环保高压下的钢铁专题四：综合季节性环保限产：供给收缩快于需求、成本端弱势难改、盈利将维持高位，看好钢铁行业投资机会-20171124-广发证券-25页-1mb

钢铁行业在环保高压下的供需与盈利分析总结

核心内容

本报告主要分析了2017年采暖季环保限产对钢铁产业链供需格局、盈利变化及投资机会的影响，结合季节性因素，评估了供给与需求的变化趋势。

一、钢材供需格局改善

1. 供给收缩情况

• 采暖季限产将导致全国全年粗钢产量减少2.47%~3.39%。
• 最小值假设下，2012-2016年采暖季五个时间段（11月、12月、1月、2月、3月）的产量变化均值分别为-8.39%、-9.65%、-6.03%、-13.52%和2.73%。
• 适中值假设下，采暖季五个时间段的产量变化均值分别为-8.62%、-10.11%、-6.51%、-13.96%和2.48%。
• 最大值假设下，采暖季五个时间段的产量变化均值分别为-8.72%、-9.70%、-5.15%、-11.84%和4.19%。

2. 需求收缩情况

• 采暖季停工将导致全年钢材需求减少0.49%~2.28%。
• 最小值假设下，2012-2016年采暖季五个时间段的需求变化均值分别为-6.71%、-4.66%、-1.73%、-9.08%和6.01%。
• 最大值假设下，采暖季五个时间段的需求变化均值分别为-8.72%、-9.70%、-5.15%、-11.84%和4.19%。

3. 供需格局

• 从总量上看，供给收缩（2.47%~3.39%）大于需求收缩（0.49%~2.28%）。
• 从环比变化看，除11月外，供给收缩快于需求收缩，表明供需格局在采暖季持续改善。

二、原材料供需格局弱于钢材

1. 焦炭

• 焦化行业限产不达预期，叠加钢厂提前补库，导致焦炭价格走势偏弱。
• 焦炭需求减少快于供给，价格弱势难改。
• 2017年9月底起，焦炭价格指数进入下跌通道，10月和11月分别下跌417元/吨和151元/吨，累计下跌25.69%。

2. 铁矿石

• 四季度为矿山产量与发货量高峰，供给持续扩张。
• 高炉限产抑制补库需求，供需基本面维持弱势。
• 2017年四季度，钢厂焦炭库存处于历史同期高位，仅次于2013年水平。

三、盈利情况

• 主要钢材品种吨钢毛利持续增长：
  • 螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别达1486.18元/吨、1412.56元/吨和1206.69元/吨，环比三季度分别增长16.67%、26.64%和42.22%。
  • 2017年全年毛利分别为1127.10元/吨、948.09元/吨和802.24元/吨，同比分别增长148.69%、129.16%和196.08%。
• 由于成本端（焦炭、铁矿石）价格弱势，钢材盈利维持高位。

四、投资建议

• 关注限产区域外的长材龙头：方大特钢、韶钢松山、三钢闽光。
• 关注限产区域外的板材龙头：*ST华菱、新钢股份、宝钢股份、南钢股份。
• 建议投资者关注钢铁行业在环保限产和季节性影响下的供需格局改善带来的投资机会。

五、风险提示

• 宏观经济大幅下滑；
• 采暖季限产执行力度不达预期；
• 矿石巨头联合限产控制矿价。

主要观点

1. 供给收缩快于需求：环保限产导致供给收缩幅度远大于需求收缩，供需格局明显改善。
2. 成本端弱势：焦炭和铁矿石价格走势弱于钢材，成本端对盈利的压制较弱。
3. 盈利维持高位：主要钢材品种吨钢毛利同比、环比持续增长，行业盈利景气度持续。
4. 投资机会明确：在供给收缩与需求弱化背景下，建议关注限产区域外的龙头企业。

关键信息

• 限产城市：截至2017年11月23日，“2+26”区域内已有24个城市明确钢铁行业限产50%或错峰生产。
• 限产时间：部分城市将采暖季限产时间延长至秋冬季（2017年10月1日-2018年3月31日）。
• 限产影响：以采暖季为基准，高炉限产将减少粗钢产量1772万吨，全年产量减少2.47%；若以全年为基准，高炉限产将减少粗钢产量2425万吨，全年产量减少3.39%。
• 需求影响：采暖季停工将减少钢材需求438万吨~2049万吨，占全年需求的0.49%~2.28%。
• 钢材需求季节性：钢材需求旺季为“金三银四”、“金九银十”，采暖季需求收缩显著。
• 焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存持续攀升，2017年11月10日达到85.94万吨，仍处于全年高位。
• 铁矿石库存：四季度为铁矿石发货高峰，供给持续扩张，但高炉限产抑制补库需求，导致供需弱于钢材。

结论

在环保限产与季节性影响的双重作用下，钢铁行业供给收缩快于需求，供需格局继续改善，盈利维持高位。建议关注限产区域外的龙头企业，把握行业景气度提升带来的投资机会。