深度报告-20240106-天风证券-天山铝业-002532.SZ-电解铝龙头_一体化+海外拓展打造第二成长曲线_29页_3mb

公司概况

天山铝业是国内领先的电解铝企业，拥有完整的铝产业链布局，包括铝土矿、氧化铝、预焙阳极、电力和电解铝等领域，并延伸至高纯铝和电池铝箔等高附加值产品。

核心业务与战略布局

1. 一体化产业链优势：
   • 阿尔卑斯、印尼铝土矿资源。
   • 新疆布局电解铝产能120万吨，配套60万吨预焙阳极和自备电厂。
   • 海外印尼规划200万吨氧化铝产能。
2. 新品类延伸：
   • 高纯铝：采用偏析法生产，成本显著低于传统方法。
   • 电池铝箔：一体化生产布局，新疆与江阴基地双轮驱动。

市场与供需分析

1. 全球供需格局：国内产能接近天花板（4500万吨），利用率96%，电解铝高景气持续。
   • 新能源需求：光伏、电动车等领域推动需求多元化。
   • 传统领域：地产竣工数据（20%同比增）提振建筑用铝需求。
2. 盈利驱动因素：
   • 氧化铝、动力煤成本可控，供需偏紧支撑高价。
   • 行业吨铝盈利达3695元，现金成本15845元，盈利空间稳固。

盈利预测与估值

• 财务预测：
  • 2023-2025年归母净利润25/34/37亿（增长364%/67%）。
  • 当前市值对应PE：11/8/8倍；目标价740元。
  • 首次评级“买入”，基于（海外产能+下游延伸）的长期成长性。

风险提示

• 项目建设风险：海外产能及电池铝箔扩产进度。
• 原材料波动：预焙阳极、氧化铝价格风险。
• 需求不及预期：地产、汽车销量下降，新能源需求放缓。

💎 上市板块：有色金属/工业金属；投资逻辑：供需拉动高价+新品类延伸。