20250708-中邮证券-天山铝业-002532.SZ-电解铝扩产落地_降本增效可期_5页_759kb

天山铝业（002532）点评报告

投资评级

• 评级：买入
• 评级理由：电解铝扩产项目落地，降本增效预期明确，产业链一体化布局完善，符合国家产业政策，全球化资源布局具备成长性，海外资源端优势逐步显现，看好其长期发展。

公司概况

• 当前产能：120万吨电解铝。
• 拟扩产：石河子厂区计划扩建20万吨电解铝项目，总投资约22.3亿元，项目建设期10个月，完成后总产能达140万吨/年，电解铝综合交流电耗将达行业领先水平。
• 全球化布局：在印尼获得铝土矿开采权，规划建设200万吨氧化铝生产线（一期100万吨），同时在几内亚铝土矿已进入开采阶段。此外，广西百色已取得100万吨铝土矿资源及采矿权证，资源保障能力持续增强。

关键技术与成本优势

• 扩产项目技术：采用全石墨化阴极炭块和节能结构技术，提升能效与稳定性。
• 成本控制：利用新疆低能源成本优势，叠加项目降耗增效，提升竞争力。

财务预测

• 2025-2027年盈利预测：
  • 归母净利润：46.15亿元 → 53.69亿元 → 67.18亿元。
  • YOY增长率：3.58% → 16.35% → 25.12%。
  • PE：8.85 → 7.61 → 6.08。
• 财务指标：
  • 估值：2024年至2027年，PB从1.52下降至1.12。
  • ROE：16.6% → 15.7% → 16.5% → 18.4%。

主要风险

• 电解铝价格超预期下跌
• 公司扩产进度不及预期

其他信息

• 股票代码：002532
• 发布日期：2025-07-08
• 研究机构：中邮证券