20250904-华鑫证券-天山铝业-002532.SZ-公司事件点评报告_H1电解铝量稳价增_电解铝产能仍有增长_6页_331kb

华鑫证券：天山铝业（002532.SZ）H1 半年报点评报告（买入评级维持）

核心观点

公司2025H1实现营业收入153.28亿元，同比+11.19%；归母净利润20.84亿元，同比+0.51%；扣非净利润19.61亿元，同比+0.01%。Q2单季业绩环比下滑，但经营活动现金流同比大幅提升，凸显成本控制成效。公司维持"买入"评级，目标PE 10-9.3倍。

主要分析内容

1. 业绩表现：量稳价增，现金流改善

产量方面：电解铝产量58.54万吨（同比持平），氧化铝产量119.99万吨（同比+9.76%），高纯铝销量略有增长，铝箔及坯料销量大幅提升。
价格方面：电解铝平均售价20，200元/吨（同比+2.8%），氧化铝平均售价3，700元/吨（同比+6%）。
财务亮点：扣非净利润同比基本持平，经营活动现金流净额同比+47.09%（Q2同比+110.72%）。

2. 运营效率：成本控制有效

电解铝成本：吨价同比上升2%，得益于新供电协议及电煤价格下降，综合用电成本下降17%。
氧化铝成本：吨价同比上升18%，主要因铝土矿采购成本上涨，但印尼氧化铝项目通过自产矿实现成本优势。

3. 产能扩张：绿能改造+境外布局

• 国内：新疆天铝120万吨产线进行低碳改造，预计达产140万吨/年；自备电力满足80%-90%用电需求。
• 海外：印尼100万吨氧化铝项目一期完成环评，进度领先当地战略项目；几内亚铝土矿保障原料供应；印尼PT项目已获100%股权交割，铝土矿成本竞争力显著。

4. 财务预测与风险提示

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计45.94亿/48.58亿/52.33亿元，同比增速3.1%/5.8%/7.7%。
• 风险因素：下游需求、项目进度、产品价格波动及原材料成本风险。

结论

公司维持"买入"评级，预计产能扩张与成本优化将推动长期盈利增长。