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天山铝业（002532SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

天山铝业成立于2010年，2020年借壳上市，专注铝行业三十年。公司从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝及电池铝箔形成全产业链一体化布局，并配套自备电厂和预焙阳极产能，实现原材料自给自足。

行业分析

铝产业链包含六大环节，当前电解铝合金监管政策严控产能扩张，总产能天花板已成形。供需维持紧平衡，库存低位挤压利润修复至2600元/吨，行业版图重构加速。

核心竞争优势

• 区位优势：新疆电解铝产能自备电力成本显著低于行业，广西氧化铝得益于铝土矿资源和低成本原料。
• 产业链整合：6台自备电厂机组满足80%-90%用电需求，海外印尼铝土矿项目锁定优质资源。

第二增长曲线

• 高纯铝：一期6万吨产能全面投产，计划扩至10万吨，成本降低4000-5000元/吨，纯度达4N6级。
• 电池铝箔：新疆“就地加工”模式节省成本，22万吨项目奠定龙头地位。

盈利预测

• 财务：2023-2025年营收342/362/391亿元（CAGR37%/58%/78%），净利339/439/540亿元（YoY278%/295%/231%）。
• 估值：PE从88倍降至55倍，维持“买入”评级。

风险提示

金属价格下行、项目进度滞后、下游需求不及预期。