20220824-首创证券-天山铝业-002532.SZ-2022年半年报点评_电解铝一体化布局完善_铝深加工打造业绩新增长点_4页_778kb

天山铝业2022年半年报点评总结

核心内容概述

天山铝业在2022年上半年经营业绩基本符合预期，营业收入和归母净利润分别达到171.17亿元和20.01亿元，同比增长0.98%和0.07%。公司通过完善电解铝一体化布局和加快铝深加工项目发展，进一步增强盈利能力，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 电解铝生产稳定：公司120万吨电解铝产能全部位于新疆，享有低电力成本优势，配套自备电厂可满足80%-90%的电力需求，显著降低生产成本。
• 产业链协同效应明显：氧化铝、预焙阳极等产能基本满足电解铝生产需求，形成产业链一体化优势，助力降本增效。
• 铝深加工项目加速布局：公司快速切入新能源汽车动力电池箔市场，一期22万吨项目预计2023年逐步投产，产能具备规模优势，有望显著提升利润贡献。
• 高纯铝业务前景广阔：公司采用偏析法工艺，能耗降低约95%，每吨成本下降4000-5000元，产出高纯铝（4N6及以上）；2022年一期6万吨产能已投产，年底有望达8万吨，2023年计划增至10万吨。近两年毛利率保持40%以上，加工费高位运行，盈利能力强劲。
• 行业供给释放不及预期：受欧洲能源紧张及国内高温天气影响，电解铝供给受限，铝价及成本端支撑强劲。

关键信息

业绩表现

• 2022年上半年营业收入：171.17亿元
• 归母净利润：20.01亿元
• 扣非净利润：19.34亿元
• 营收同比增长0.98%，净利润同比增长0.07%

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：
  • 2022年营收：349.65亿元（同比+21.64%）
  • 2023年营收：364.77亿元（同比+4.32%）
  • 2024年营收：370.83亿元（同比+1.66%）
  • 2022年归母净利润：47.74亿元（同比+24.55%）
  • 2023年归母净利润：53.25亿元（同比+11.54%）
  • 2024年归母净利润：55.56亿元（同比+4.33%）
  • EPS预测：2022年1.03元，2023年1.14元，2024年1.19元
• 估值：
  • 2022年PE：8.19倍
  • 2023年PE：7.34倍
  • 2024年PE：7.03倍

财务状况

• 资产负债表：
  • 2022年资产总计：56.54亿元
  • 2023年资产总计：56.34亿元
  • 2024年资产总计：60.10亿元
• 负债合计：
  • 2022年负债合计：32.21亿元
  • 2023年负债合计：28.61亿元
  • 2024年负债合计：28.81亿元
• 资产负债率：
  • 2022年：56.98%
  • 2023年：50.77%
  • 2024年：47.94%
• 现金及流动资产：
  • 2022年现金：9.22亿元
  • 2023年现金：9.62亿元
  • 2024年现金：12.58亿元

营运能力

• 总资产周转率：
  • 2022年：0.64
  • 2023年：0.65
  • 2024年：0.64
• 应收账款周转率：
  • 2022年：96.77
  • 2023年：96.77
  • 2024年：96.77
• 应付账款周转率：
  • 2022年：33.90
  • 2023年：35.46
  • 2024年：35.40

盈利能力

• 毛利率：
  • 2022年：22.76%
  • 2023年：23.96%
  • 2024年：24.45%
• 净利率：
  • 2022年：13.65%
  • 2023年：14.60%
  • 2024年：14.98%
• ROE：
  • 2022年：19.63%
  • 2023年：19.20%
  • 2024年：17.76%
• ROIC：
  • 2022年：21.65%
  • 2023年：29.51%
  • 2024年：25.25%

估值比率

• P/E：
  • 2022年：8.19倍
  • 2023年：7.34倍
  • 2024年：7.03倍
• P/B：
  • 2022年：1.61倍
  • 2023年：1.41倍
  • 2024年：1.25倍

风险提示

• 新建项目进度不及预期
• 下游需求疲软
• 铝价大幅下跌

投资建议依据

• 假设2022-2024年铝现货含税均价分别为20000元/吨，氧化铝价格均为2900元/吨，预焙阳极价格分别为7000/6000/6000元/吨
• 公司具备低电力成本、高纯铝技术优势及规模效应，叠加新能源汽车高景气，未来成长空间广阔

评级说明

• 投资评级分为股票评级和行业评级，以报告发布后6个月内市场表现为基准
• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师信息

• 吴轩：有色行业首席分析师，金融硕士，曾就职于长城证券，2021年12月加入首创证券
• 刘崇娜：有色行业研究助理，FRM，2022年5月加入首创证券

免责声明

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