深度报告-20220815-安信证券-天山铝业-002532.SZ-电解铝龙头积极拓展铝加工_业绩成长可期_30页_2mb

天山铝业（002532.SZ）详尽总结

核心内容概述

天山铝业是一家深耕铝行业三十余年的企业，具有全国领先的电解铝产能，以及完整的铝产业链一体化布局。公司积极拓展铝加工领域，尤其在高纯铝和电池箔业务上取得显著进展，推动业绩持续增长。公司具备强大的成本控制能力，技术优势明显，是高纯铝和电池箔行业的领先企业。

主要观点

• 电解铝产能全国第二：公司石河子电解铝基地已建成120万吨产能，配套阳极碳素产能实现100%自给，电力自给率在80%-90%之间，成本优势显著。
• 全产业链布局：公司拥有从铝土矿、氧化铝、电解铝到高纯铝的完整产业链，其中广西百色地区拥有250万吨氧化铝产能，实现100%自给。
• 高纯铝业务增长迅速：公司高纯铝一期6万吨产能已建成，二期4万吨正在推进，预计2023年产能达10万吨，占国内市场比重将提升至35.71%。
• 电池箔业务前景广阔：公司拟投资建设22万吨电池箔产能，定位高端涂覆铝箔，顺应新能源汽车与储能行业的快速增长。
• 技术优势显著：公司采用国际领先的偏析法技术，降低能耗约95%，提升高纯铝产品品质与盈利能力。
• 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司营收分别为259.62亿元、291.96亿元、323.41亿元，净利润分别为40.21亿元、48.53亿元、55.10亿元，对应EPS分别为0.86元、1.04元、1.18元，首次给予“买入-A”评级，6个月目标价11.75元/股。
• 风险提示：包括项目进展不及预期、原材料及能源价格波动、下游需求不及预期等。

关键信息

1. 公司概况

• 历史沿革：公司自1978年成立以来，历经多次转型与重组，2020年完成借壳上市，成为国内领先的铝业企业。
• 股权结构：曾氏家族及总控股52.41%，其中曾超懿与曾超林分别持股21.98%和20.01%。
• 主营产品：包括电解铝、氧化铝、高纯铝、铝板带箔、电池箔等，形成完整的铝产业链布局。
• 主要子公司：天铝有限（电解铝）、靖西天桂（氧化铝）、盈达碳素（阳极碳素）、江阴新仁（电池箔）、天展新材料（高纯铝）等。

2. 一体化降本增效

• 电力成本优势：依托新疆煤炭资源，电力成本显著低于行业平均水平，2021年能源电力成本占总营业成本12.69%。
• 阳极碳素自给率：盈达碳素与南疆碳素合计60万吨产能，实现100%自给，为电解铝提供稳定原材料。
• 氧化铝自给率：广西靖西天桂250万吨氧化铝产能已逐步投产，实现100%自给，满足电解铝生产需求。
• 成本控制效果：2021年公司总营业成本同比下降6.40%，净利润同比增长100.44%，毛利率稳步提升。

3. 高纯铝业务发展

• 高纯铝技术优势：采用国际领先的偏析法，能耗低、环保性好，生产4N6及以上纯度产品。
• 高纯铝产能扩张：2021年高纯铝产能达6万吨，2022-2023年将新增2万吨，预计2023年产能达10万吨，占国内市场比重35.71%。
• 高纯铝毛利率：2021年毛利率达42.85%，显著高于行业平均水平。
• 高纯铝下游应用：主要用于电子工业、航空航天、电容器等高附加值领域，2021年高纯铝消费占比达78%。

4. 电池箔业务拓展

• 电池箔市场需求：预计2025年全球电池箔需求达106.72万吨，2021-2025年CAGR达47.91%。
• 电池箔产能规划：全资子公司江阴新仁计划建设20万吨电池箔产能，外加2万吨技改项目，合计22万吨。
• 电池箔技术壁垒：生产工艺复杂，技术门槛高，市场集中度高，主要由国内10家铝企主导。
• 钠离子电池带动需求：钠离子电池铝箔用量高于锂离子电池，预计2025年全球钠离子电池需求将显著增长，带动电池箔需求。

5. 投资建议与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为259.62亿元、291.96亿元、323.41亿元，净利润分别为40.21亿元、48.53亿元、55.10亿元，对应EPS分别为0.86元、1.04元、1.18元。
• 估值情况：公司PE估值相对可比公司处于合理区间，具有较强成长性和盈利能力。
• 投资评级：首次给予“买入-A”评级，6个月目标价11.75元/股。

总结

天山铝业凭借其强大的电解铝产能、全产业链一体化布局以及技术领先优势，正积极向高附加值铝加工领域拓展。公司在高纯铝和电池箔业务上取得显著进展，技术优势与成本控制能力显著，为公司带来更高的毛利率和盈利空间。随着新能源汽车和储能行业的快速发展，电池箔市场需求将快速增长，公司有望成为行业龙头。公司目前估值合理，盈利增长可期，具备良好的投资价值。