20170904-兴业证券-建筑装饰_板块指标全面好转_继续看好_一带一路_板块_28页_2mb

建筑行业“一带一路”板块分析总结

核心内容

2017年“一带一路”板块呈现出全面好转的态势，基本面持续改善，估值处于低位，存在反弹机会。大型建筑央企与国际工程企业分别展现出不同的特点和增长动力。

主要观点

• “一体两翼”格局：建筑行业的“一带一路”板块由大型建筑央企与国际工程企业组成，两者在海外收入占比和规模上形成鲜明对比。
• 海外订单加速增长：受“一带一路”战略推动，2017上半年大型建筑央企海外订单同比增长43.35%，国际工程企业订单增长分化明显。
• 收入与利润回暖：2017H1大型建筑央企海外收入同比增长16.67%，国际工程企业收入同比增长23.96%，利润大幅反弹。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率有所上升，ROE首次同比提升，但期间费用率因人民币升值导致财务费用增加。
• 营运能力改善：应收账款和应付账款周转天数下降，资产负债结构优化，现金流质量明显提升。
• 估值与基本面背离：板块估值处于历史低位，基本面持续好转，存在投资机会。

关键信息

大型建筑央企

• 海外订单增长：
  • 2016年八大建筑央企海外订单同比增长28.66%，2017H1增长43.35%。
  • 中国化学海外订单同比增长120.81%，中国交建为1402亿元，增速达57.12%。
• 海外收入增长：
  • 2017H1海外收入同比增长16.67%，各央企均实现正增长，中国化学增速近50%。
• 财务指标改善：
  • 其他应收款增长19.83%，预付账款下降0.94%，预收账款增长7.96%。
• 盈利情况：
  • 2017H1营业总收入同比增长9.75%，归母净利润同比增长14.57%，为近三年最高值。
• 现金流改善：
  • 经营性现金流净额同比增长36.68%，创历史新高。

国际工程企业

• 海外订单增长：
  • 2016年海外订单同比增长27%，神州长城增长5倍，中工国际增长163%。
  • 2017H1订单增长分化，北方国际和中工国际翻番，中钢国际下滑90%。
• 收入与利润回暖：
  • 2017H1实现营业收入249.25亿元，同比增长23.96%；归母净利润17.10亿元，同比增长29.23%。
• 盈利能力提升：
  • 毛利率达16.87%，净利率6.79%，ROE为6.35%，为2011年以来首次同比提升。
• 营运能力改善：
  • 应收账款周转天数下降17.10天，应付账款周转天数下降37.93天，存货周转天数下降33.41天。
• 资产负债结构优化：
  • 资产负债率降至69.17%，流动比率和速动比率显著提升。
• 现金流质量提升：
  • 经营性现金流净额达9.17亿元，为2014年以来首次转正。

投资策略

• 板块展望：基本面与估值背离，未来叠加政策落地，板块有望迎来反弹。
• 投资机会：板块估值处于历史低位，筹码结构有利，业绩持续兑现，建议继续看好“一带一路”板块。

表格汇总

图表说明

• 图1：大型建筑央企海外收入规模大但占比较低。
• 图2：国际工程企业海外收入占比高但规模小。
• 图3：2016&2017H1建筑央企海外订单增速。
• 图4：2016&2017H1建筑央企海外订单规模（亿元）。
• 图5：八大建筑央企海外订单之和年度增速。
• 图6：八大建筑央企海外订单之和季度增速。
• 图7：2016年大型建筑央企海外收入有所放缓。
• 图8：2016下半年以来央企海外收入开始加速。
• 图9：2016&2017H1大型建筑央企海外收入增速。
• 图10：2016&2017H1国际工程企业海外订单增速。
• 图11：2016以来各季度收入及增速。
• 图12：2016以来各季度归母净利润及增速。
• 图13：国际工程板块海外收入及增速。
• 图14：2017H1海外收入加速增长。
• 图15：2016&2017H1国际工程企业海外收入增速。
• 图16：国际工程板块毛利率&净利率（%）。
• 图17：国际工程板块期间费用率（%）。
• 图18：2017H1各个国际工程企业毛利率变动情况。
• 图19：2017H1国际工程板块资产损失占比有所下降。
• 图20：2017H1国际工程板块汇兑损失大幅增长。
• 图21：2017H1各国际工程企业汇兑损失大幅增长。
• 图22：年初以来人民币汇率持续提升。
• 图23：2017H1应收账款周转天数有所下滑。
• 图24：2017H1应付账款周转天数大幅下滑。
• 图25：各国际工程企业其他应收款变动情况（亿元）。
• 图26：各国际工程企业预付账款变动情况（亿元）。
• 图27：各国际工程企业预收账款变动情况（亿元）。
• 图28：2017H1国际工程企业经营性现金流大幅好转。
• 图29：各国际工程企业经营现金流净额变动情况。
• 图30：国际工程板块股价走势。
• 图31：各国际工程企业年初以来涨跌幅。
• 图32：各国际工程企业年初至今涨跌幅。
• 图33：金螳螂2011年股价走势图。
• 图34：各板块估值变动比较。
• 图35：中工国际&北方国际历史估值水平。

总结

“一带一路”板块在2017年呈现出显著的改善趋势，海外订单和收入增长加速，盈利能力增强，营运能力提升，现金流改善，同时估值处于历史低位，基本面与估值出现背离，未来有望迎来反弹，建议继续关注该板块的投资机会。