20170904-兴业证券-建筑装饰：板块指标全面好转，继续看好“一带一路”板块_29页_1mb

建筑行业“一带一路”板块分析总结

核心内容

2017年，建筑行业的“一带一路”板块展现出显著的复苏迹象，其基本面与估值出现明显背离，整体趋势向上，投资价值凸显。该板块呈现出“一体两翼”的格局，即大型建筑央企和国际工程企业。

主要观点

• 大型建筑央企：海外订单和收入均呈现加速增长趋势，主要受益于“一带一路”战略的推进。2017年上半年，八大建筑央企新签海外订单同比增长43.35%，海外收入增速达到16.67%，创近三年新高。其中，中国化学海外收入增速近50%，中国交建订单规模最大，增速也较快。
• 国际工程企业：板块指标全面好转，盈利能力提升，营运能力改善。2017年上半年，国际工程企业实现营业收入249.25亿元，同比增长23.96%；归母净利润17.10亿元，同比增长29.23%。毛利率和净利率均有所提升，ROE也首次实现同比提升。
• 市场估值：板块估值处于历史低位，筹码结构有利，未来在业绩持续兑现和政策落地的推动下，有望迎来反弹。

关键信息

1. 大型建筑央企

• 海外订单增长：2016年八大建筑央企新签海外订单同比增长28.66%；2017年上半年同比增长43.35%。
• 收入增长：2016年海外收入同比增长11.58%，2017年上半年海外收入增速达到16.67%。
• 财务指标：2017年上半年其他应收款余额增长19.83%，预付账款余额下降幅度收窄，预示后续开工有望企稳回升。
• 盈利表现：2017年上半年，大型建筑央企营业利润和归母净利润增速均达到近三年最高值。

2. 国际工程企业

• 订单增长：2016年国际工程企业新签海外订单同比增长27%；2017年上半年，北方国际和中工国际订单翻番，中钢国际订单下滑90%。
• 收入与利润：2017年上半年，国际工程企业实现营业收入249.25亿元，同比增长23.96%；归母净利润17.10亿元，同比增长29.23%。
• 盈利能力：2017年上半年净利率为6.79%，较上年同期提升0.37%；ROE为6.35%，较上年提升0.33个百分点。
• 现金流改善：2017年上半年经营性现金流净额为9.17亿元，创2014年以来新高，较上年同期增长36.68亿元。

3. 投资策略

• 板块展望：基本面持续改善，估值处于低位，预计未来有望迎来反弹。
• 投资建议：继续看好“一带一路”板块，认为其未来业绩兑现将推动股价反弹。

结构分析

1. 大型建筑央企：海外订单及收入加速增长

• 订单增长：2017年上半年海外订单同比增长43.35%，订单增速明显加快。
• 收入增长：2017年上半年海外收入同比增长16.67%，各大央企均实现正增长。
• 财务指标：其他应收款增长显著，预收和预付账款改善，预示收入有望持续增长。

2. 国际工程企业：板块指标全面好转

• 订单表现：2017年上半年订单增长分化，北方国际和中工国际表现突出。
• 收入与利润：收入和利润均实现大幅回暖，盈利能力持续增强。
• 财务指标：期间费用率上升，主要因人民币升值带来的汇兑损失增加。
• 营运能力：应收账款周转天数下降，应付账款周转天数改善，总资产周转天数下降。
• 现金流改善：经营性现金流净额创历史新高，收现比和付现比均有所提升。

3. 估值与市场表现

• 市场回调：2017年年初以来，板块经历超预期回调，估值处于历史低位。
• 基本面与估值背离：在基本面持续好转的情况下，估值处于低位，未来有望反弹。

总结

建筑行业的“一带一路”板块在2017年展现出强劲的增长势头，大型建筑央企和国际工程企业均实现海外订单和收入的显著提升。尽管部分企业因人民币升值面临汇兑损失，但整体盈利能力和现金流状况明显改善。板块估值处于历史低位，基本面持续好转，未来有望在政策落地和市场情绪恢复的背景下迎来新一轮上涨机会。