建筑装饰行业：板块指标全面好转，继续看好“一带一路”板块-20170904-兴业证券-28页-2mb

《“一带一路”板块投资分析报告》总结

核心内容

本报告分析了2017年“一带一路”板块的表现，重点聚焦大型建筑央企与国际工程企业的海外订单、收入、盈利能力及现金流等指标的变化趋势。报告指出，板块整体表现积极，基本面持续改善，估值处于低位，具备投资价值。

主要观点

1. “一带一路”板块基本面持续改善

• 大型建筑央企：海外订单及收入持续增长，2017年H1海外收入增速达16.67%，其中中国化学海外收入增速近50%，其余央企普遍在20%左右。预收账款及预付账款回暖，预示未来收入增长趋势将持续。
• 国际工程企业：板块指标全面好转，2017年H1实现营业收入249.25亿元，同比增长23.96%；归母净利润17.10亿元，同比增长29.23%。盈利能力持续提升，净利率达6.79%，ROE达6.35%，为2011年以来首次同比提升。

2. 板块估值处于低位，基本面与估值背离

• 2017年以来，国际工程板块涨幅总体落后于大盘，但基本面持续好转，与估值形成明显背离。当前估值处于历史低位，筹码结构较为有利，未来有望迎来反弹。

3. 人民币升值影响汇兑损失

• 2017年H1，人民币升值幅度达5.7%，导致国际工程企业汇兑损失大幅增加，汇兑损失达4亿元，财务费用同比提升2.53%。其中，中工国际汇兑损失最大，达1.90亿元。

4. 营运能力及资产负债结构改善

• 应收账款周转天数下降17.10天，应付账款周转天数下降37.93天，显示回款效率提升，流动性改善。
• 资产负债率下降至69.17%，流动比率与速动比率均有所提升，显示财务状况改善。

5. 经营性现金流显著改善

• 2017年H1经营性现金流净额达9.17亿元，创14年以来新高，显示企业盈利能力与现金流质量提升。

关键信息

重点公司表现

大型建筑央企海外订单与收入

• 2016年：八大建筑央企海外订单同比增长28.66%，海外收入同比增长11.58%。
• 2017年H1：海外订单同比增长43.35%，海外收入同比增长16.67%。
• 中国化学：海外订单增速达120.81%，海外收入增速达49%。
• 中国交建：海外订单规模为1402亿元，海外收入增速达15.84%。

国际工程企业表现

• 2016年：国际工程企业海外订单总额约960亿元，同比增长27%；海外收入总额达365.35亿元，同比增长6.15%。
• 2017年H1：国际工程企业海外收入达205.94亿元，同比增长20.54%；收入增速达23.96%，净利润增速达29.23%。
• 盈利能力：毛利率达16.87%，净利率达6.79%，期间费用率达8.35%。

营运能力改善

• 应收账款周转天数从2016年H1的150.88天降至143.80天。
• 存货周转天数从2016年H1的124天降至82.14天。
• 总资产周转天数从2016年H1的274.88天降至624.43天。

现金流质量提升

• 2017年H1经营性现金流净额达9.17亿元，较2016年H1增长36.68亿元。
• 收现比与付现比分别为109.28%和108.99%，显示现金流状况明显改善。

投资策略

• 基本面驱动：板块基本面持续改善，业绩持续反弹，未来增长可期。
• 估值低位：板块估值处于历史低位，具备长期投资价值。
• 政策催化：随着“一带一路”相关政策逐步落地，板块有望迎来新的上涨契机。

总结

“一带一路”板块在2017年展现出强劲的基本面改善趋势，海外订单与收入持续增长，盈利能力显著提升，营运能力及现金流状况明显好转。尽管年初经历了大幅回调，但当前估值处于低位，基本面与估值背离，叠加政策落地的催化，板块未来仍有较大的上涨潜力。投资者可关注板块内重点企业，如中国建筑、中国化学、中国交建等，持续关注其海外业务发展与业绩兑现情况。