20161024-中泰证券-建筑装饰行业深度报告：“一带一路”专题一：人民币贬值助推“一带一路”建筑央企海外扩张_16页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于“一带一路”背景下建筑央企的海外扩张与估值修复机会，分析了人民币贬值对海外订单利润的影响、建筑行业整体估值情况以及重点推荐的建筑央企公司。

主要观点

• 人民币贬值对海外订单有利：自2015年7月人民币对美元进入贬值周期以来，对具备海外业务能力的大型建筑央企形成实质性利好。人民币贬值有助于提升海外项目的汇兑损益，从而提高净利率。
• “一带一路”政策红利释放加速：该倡议已推行三周年，顶层设计基本完成，中国与沿线国家签署大量合作协议，推动了海外项目的落地与增长。
• 建筑央企海外订单快速增长：2016年上半年，中国建筑、中国电建、中国中铁、中国交建等央企海外订单总额分别同比增长55.14%、30.11%、23.20%、14.22%。
• 建筑行业整体估值偏低：在28个一级行业中，建筑行业估值仅次于银行（剔除负值PE），是估值最低的非金融行业。当前PE在17倍左右，存在上修空间。
• 估值与业绩增速背离：建筑行业PE已回归至牛市初期，但PE尚未完全反映业绩增长，预计随着业绩好转，将出现估值修复行情。
• 重点推荐公司：中国交建、中国电建、葛洲坝、中国化学及中工国际因其较高的海外订单占比和较低估值被重点推荐。

关键信息

海外订单与营收情况

重点推荐公司PE与EPS

风险提示

1. 订单生效延期或取消风险：海外工程合同生效周期较长，可能因政治经济变化、项目变更或融资问题而延迟或取消。
2. 项目经营亏损风险：尽管项目可执行完毕并收款，但若成本过高，仍可能导致亏损。
3. 宏观政策及国际政治格局变化的风险：一带一路政策实施可能受国际政治因素影响。
4. 应收账款风险：部分投资国可能因财政问题无法按合同支付工程款项。

投资评级说明

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上

重要声明

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