20161024-中泰证券-建筑装饰行业深度报告_一带一路_专题一_人民币贬值助推_一带一路_建筑央企海外扩张_15页_794kb

建筑装饰行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦“一带一路”背景下建筑央企的海外扩张机遇，分析人民币贬值对行业的影响，并评估建筑行业的估值修复潜力。重点推荐海外订单占比较高、估值较低、业绩增长预期良好的建筑央企，同时提示相关投资风险。

主要观点与关键信息

1. “一带一路”政策红利与人民币贬值推动建筑央企海外扩张

• 人民币贬值：自2015年7月起，人民币对美元贬值约10%，提升了建筑央企海外项目的净利率。人工成本差额和机械租赁成本是主要受益来源。
• “一带一路”进展：政策已推行三年，顶层设计基本完成，沿线国家合作项目增多，建筑企业参与国际竞争的能力显著增强。
• 政策支持：亚投行和丝路基金等金融配套支持“一带一路”建设，推动海外项目落地。

2. 海外订单持续增长，印证产能输出逻辑

• 重点公司订单增长：2016年上半年，中国建筑、中国电建、中国中铁、中国交建等央企海外订单总额分别同比增长55.14%、30.11%、23.20%、14.22%。
• 海外营收占比提升：部分建筑央企海外营收占比已提升至17%至25%之间，预计未来将稳步提升至35%以上。
• 重点公司海外订单占比：
  • 中国电建：34.52%
  • 中国交建：31.45%
  • 中国化学：33.56%
  • 葛洲坝：36.72%
  • 中工国际：100%

3. 建筑行业估值较低，具备修复空间

• 行业估值现状：建筑行业PE在17倍左右，是28个一级行业中估值最低的非金融行业，仅次于银行（剔除无效负值PE）。
• 估值与业绩背离：当前大建筑估值已回归牛市初期，归母净利增速与PE相当，未来随着业绩增长，PE有望进一步上修。
• 重点推荐公司：基于在手海外订单占比、订单增速及当前估值，重点推荐中国交建、中国电建、中国化学、葛洲坝及中工国际。

4. 重点推荐公司分析

5. 估值修复逻辑

• 业绩增长与估值匹配：目前六大中字头建筑央企估值中位数约13倍，而净利增速约为15%，PE尚未完全反映业绩增长。
• 三季度业绩好转：三季度业绩明显好于上半年，叠加人民币贬值利好，大建筑行业有望迎来反弹周期。

投资建议

• 推荐逻辑：海外订单占比较高、估值较低、业绩增长预期良好的建筑央企将受益于“一带一路”政策及人民币贬值。
• 重点推荐：中国交建、中国电建、中国化学、葛洲坝及中工国际。
• 预期：人民币贬值及政策红利将推动这些公司业绩提升，进而带动估值修复。

风险提示

1. 订单生效延期或取消风险：海外项目因政治经济形势变化、融资问题等可能延期或取消。
2. 项目经营亏损风险：项目成本过高可能导致亏损。
3. 宏观政策及国际政治变化风险：一带一路政策实施可能受国际政治因素影响。
4. 应收账款风险：部分国家财政问题可能导致工程款项无法按时支付。

总结

“一带一路”政策及人民币贬值为建筑央企海外扩张提供了良好机遇，行业整体估值较低，存在显著修复空间。重点推荐海外订单占比高、估值低、业绩增长预期良好的建筑央企，如中国交建、中国电建、中国化学、葛洲坝及中工国际。然而，投资者需注意海外项目执行中的各种风险，包括订单延期、项目亏损、政策变化及应收账款问题。