20230503-东海证券-国茂股份-603915.SH-公司简评报告_业务拓展顺利_Q1盈利修复_11页_478kb

国茂股份（603915SH）公司简评总结

公司概况

国茂股份（603915SH）是一家专注于机械设备领域的公司，主要产品为减速机。2022年，受宏观经济因素和下游需求减弱影响，公司业绩承压，营收同比下降84.1%，归母净利润下降104.2%。但通过产品结构优化和高端产品开发，业绩在2023年第一季度快速恢复，营收同比增长262%，归母净利润同比增长2425%，且派发了现金红利。

业绩回顾

• 2022年表现：营收2697亿元，同比下滑84.1%；归母净利润414亿元，同比下滑104.2%。毛利率降至26.74%，同比下降0.38个百分点。
• 2023年第一季度：营收626亿元，同比增长262%；归母净利润80亿元，同比增长2425%，达上市以来同期最高水平。毛利率提升至27.17%，净利率提升至12.85%。

产品结构优化

公司加速高端产品开发，2022年销售各类减速机6080万台，同比下滑13.4%。产品均价提升：齿轮减速机均价持平，高端品牌GNORD减速机销售均价显著提高。产品矩阵升级，帮助公司应对周期波动。2022年，GNORD减速机营收占比增至5.29%，但毛利率较低的摆线针轮减速机营收占比从2021年的31.5%降至16.0%。

渠道和多元化拓展

直销渠道占比首次超过经销商，2022年营收占比达51.0%。公司加大大客户合作，与景津装备、先导智能等重点客户出货量大幅增加。积极拓展多元化业务：进入海工、新能源领域，光伏跟踪支架减速机通过测试，风电变桨偏航减速机进入试制阶段；子公司国茂精密专注谐波减速器，助力新能源行业布局。

财务表现

2022年，毛利率26.74%，同比下滑0.38个百分点；2023年第一季度毛利率同比提升19.6%至27.17%。归母净利率2022年为15.35%，2023年第一季度达12.85%，创历史新高。经营活动现金流2022年净额35.2亿元，2023年第一季度达0.30亿元；资产负债率下降至27.58%。

未来展望

减速机行业景气度或修复，公司凭借龙头优势和多元化布局有望受益。预计2023-2025年归母净利润分别为52.2亿元、65.6亿元、80.1亿元；预计EPS分别为0.79元、0.99元、1.21元，对应PE分别为25倍、20倍、16倍。投资评级为“买入”。

风险提示

• 宏观经济变化风险：减速机需求广泛，若经济增长放缓，可能影响销售。

• 新业务拓展风险：高端市场竞争激烈，国际化对手较强，市场拓展不及预期可能影响竞争力。

• 原材料价格波动风险：铸件、锻件等主要原材料成本波动可能加大经营压力。

• 业绩预测：2023-2025年增长强劲，净利润年复合增长率约25%以上。