20220829-国信证券-国茂股份-603915.SH-上半年业绩短期承压_多产品线拓展顺利_6页_297kb

国茂股份（603915.SH）总结

核心内容

国茂股份是一家专注于减速机及相关传动设备的制造企业，是国内通用减速机领域的龙头企业。2022年上半年，公司面临一定的业绩压力，但通过多产品线的拓展，仍展现出较强的市场适应能力和成长潜力。

上半年业绩表现

• 营业收入：13.47亿元，同比下降9.09%。
• 归母净利润：1.80亿元，同比下降13.31%。
• 单季度表现：二季度营收7.37亿元，同比下降12.18%；归母净利润1.16亿元，同比下降10.07%。
• 毛利率与净利率：上半年分别为26.04% / 13.30%，同比变动-0.05 / -0.79个百分点；二季度分别为26.73% / 15.56%，同比变动+0.86 / +0.18个百分点，盈利能力基本稳定。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.97% / 3.86% / 4.94% / -0.40%，同比变动-0.18 / -0.07 / +1.42 / -0.16个百分点。
• 经营性现金流：上半年经营性现金流净额为0.13亿元，同比大幅下降，主要因上年同期销售增长和现款回款增加，导致现款流出延后。

主要观点

公司作为国内通用减速机龙头，具备较强的技术实力和市场地位。尽管2022年上半年业绩承压，但公司积极布局专用减速机和机电一体化业务，以应对市场变化并打开新的成长空间。

业务板块发展情况

1. 通用减速机业务：受通用自动化行业景气度下降和下游需求放缓影响，销量略有下滑，但锂电行业保持高景气，公司与主要客户如先导智能、常州乐萌合作，销售额增长显著。
2. 捷诺传动业务：在锂电浆料搅拌减速机领域保持领先地位，并积极拓展锂电辊压设备减速机客户，同时在冶金、水利等领域取得突破。
3. 工程机械传动业务：持续推进新产品开发，6月收到中联重科第一批塔机回转减速机订单，配套光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付江苏中信博进行性能测试。
4. 工业齿轮箱业务：推出新一代HB系列齿轮箱，全面对标外资品牌，实现进口替代。
5. 精密传动业务：子公司国茂精密具备约2500台/月的谐波减速器产能，积极布局机器人行业。

增长动力

• 工业自动化加速普及，为减速机行业带来新的增长动力。
• 进口替代趋势明显，提升国产设备市场份额。
• 多元化产品线布局，增强抗风险能力。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为5.03/6.30/8.03亿元，对应PE分别为24/19/15倍。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2022年为32.67亿元，2023年为40.45亿元，2024年为49.37亿元。
  • 净利润：预计2022年为5.03亿元，2023年为6.30亿元，2024年为8.03亿元。
  • 每股收益：预计2022年为0.76元，2023年为0.95元，2024年为1.21元。
  • 市盈率（PE）：预计2022年为23.6倍，2023年为18.8倍，2024年为14.8倍。
  • 市净率（PB）：预计2022年为3.56倍，2023年为3.12倍，2024年为2.70倍。
  • EV/EBITDA：预计2022年为23.2倍，2023年为19.3倍，2024年为15.9倍。

风险提示

• 宏观经济下滑风险。
• 行业竞争加剧。
• 原材料价格上涨。

财务指标概览

可比公司估值对比

投资者注意事项

• 本报告为国信证券经济研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告基于公开数据和合理预测，不保证其完整性和准确性。
• 投资者应自行关注相关更新和修订内容，并自行承担投资风险。