20250901-东海证券-国茂股份-603915.SH-公司简评报告_关注工业减速机下游复苏进程_精密减速器布局可期_3页_324kb

国茂股份（603915）研究报告核心摘要

一、业绩表现

2025年上半年公司营收12.90亿元，同比增长1.71%；归母净利润1.07亿元，同比下降26.97%。单季度来看，Q2营收6.88亿元，同比增长0.75%，但归母净利润0.64亿元下滑21.86%，较Q1降幅收窄。

二、业务亮点

1. 总发货量增长： 尽管行业复苏乏力，公司工业减速机总发货量同比增约5%。其中，模块化减速机销量增长15%，大功率减速机增长约13%，捷诺减速机海外订单增长达32%。
2. 产品结构优化： 传统工业摆线针轮减速机销量下滑8%，但毛利率维持25%左右。子公司国茂精密产品销量增速快，新品“双曲面凸轮加谐波减速器”研发进展顺利。
3. 海外市场拓展： 在东南亚、印度等地已形成经销网络，进一步向南美、欧洲等地区布局。合资方法国Reckon为销售赋能。

三、经营效率与财务状况

1. 盈利能力：
   • 毛利率降至20.46%，同比下降3.07个百分点，成本和竞争压力使其短期承压。
   • 销售净利率8.43%，同比下降0.99个百分点。
   • 资产负债率达27.95%，结构稳健。存货下降7.38%，流动资产占总资产38.40%，偿债能力良好。
2. 研发投入： 研发费用率上升至4.74%，表明公司在精密减速机等新领域的加速投入。

四、投资建议与风险

1. 投资建议：
   • 维持“买入”评级和2025-2027年净利润预测（2.82亿、3.27亿、3.79亿元）。
   • 预测PE分别为39X、34X、29X。
   • 行业整合与节能趋势为中长期增长动力，通用+精密产品布局构成竞争优势。
2. 风险提示：
   • 行业需求放缓、市场竞争加剧、新业务进展未达预期。

五、中长期趋势

减速机是工业传动基础，在节能/自动化驱动下具有稳定更新需求与国产替代空间。短期需观察下游复苏催化，长期看好公司在通用减速机基础上，通过子公司国茂精密和新合资公司拓展精密减速领域。