20220428-浙商证券-国茂股份-603915.SH-国茂股份点评报告_业绩基本符合预期_拓展产品线助力公司成长_3页_753kb

报告摘要

国茂股份在2021年及2022年一季度的业绩表现总体符合市场预期，但受到疫情和通胀等因素影响，部分季度出现下滑。公司持续推动产品升级与产能扩张，拓展至工程机械、机器人等高端领域，未来成长潜力较大。浙商证券对其维持“买入”评级，并给出相应的盈利预测和估值分析。

业绩表现：
- 2021年公司实现营收29亿元，同比增长35%；归母净利润4.6亿元，同比增长29%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长32%。
- 2022年一季度营收6亿元，同比下滑5%；归母净利润0.65亿元，同比下滑19%；扣非归母净利润0.59亿元，同比降低23%。
- 2021年剔除股权激励费用后的归母净利润为4.98亿元，同比增长34%，符合市场预期。
盈利能力：
- 2022年一季度毛利率为25%，同比降低1.5个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
产品线拓展：
- 公司持续推进通用减速机产能扩张，计划新增11万台产能，全年销量有望突破39万台。
- 捷诺传动预计2023年一季度完成新厂区建设，产能将增至9万台。
- 成立工业齿轮箱业务部，推动大功率PV减速机升级并拓展至水泥、煤炭、电力、港口、水利等领域。
- 2021年11月控股子公司国茂精密传动成立，拓展谐波减速机、RV减速机等新品。
市场前景：
- 通用减速机市场容量约500亿元，受益于工业自动化需求提升及国产替代趋势，公司市占率有望提升。
- 2020年公司在工程机械专用减速机领域取得阶段性成果，显示其在高端市场具备竞争力。
成长潜力：
- 公司计划通过产能提升、进口替代、产品升级及新领域拓展，复制恒立液压等核心零部件企业的成长路径。

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	PE倍数
2022E	34.84	6.10	15.43
2023E	40.77	7.32	12.86
2024E	47.28	8.76	10.73

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	2944	3484	4077	4728
净利润	462	610	732	876
每股收益	0.98	1.29	1.55	1.85
P/E	20.36	15.43	12.86	10.73
ROE	17%	19%	20%	21%
P/B	3.2	2.7	2.4	2.1

项目	2021	2022E	2023E	2024E
流动资产	3197	3859	4496	5408
非流动资产	1512	1702	1944	1925
资产总计	4708	5561	6440	7332
流动负债	1692	2054	2416	2695
非流动负债	57	55	56	56
负债合计	1749	2109	2472	2751
归属母公司股东权益	2954	3449	3968	4584
负债和股东权益	4708	5561	6440	7332

项目	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	399	923	866	927
投资活动现金流	-600	-209	-262	-5
筹资活动现金流	-111	-101	-189	-228
现金净增加额	-312	613	415	694

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营收增长率	34.81%	18.34%	17.01%	15.98%
营业利润增长率	25.55%	33.40%	20.23%	19.84%
归母净利润增长率	28.66%	31.97%	20.02%	19.75%
毛利率	27.12%	28.47%	28.61%	29.25%
净利率	15.64%	17.44%	17.89%	18.47%
ROE	16.80%	19.02%	19.72%	20.50%
ROIC	15.21%	17.19%	17.84%	18.42%
资产负债率	37.15%	37.92%	38.38%	37.52%
流动比率	1.89	1.88	1.86	2.01
速动比率	1.46	1.51	1.49	1.62
总资产周转率	0.68	0.68	0.68	0.69
应收账款周转率	12.18	11.65	11.05	11.28
应付账款周转率	5.60	5.18	5.15	5.15