交通运输行业：大秦10月运量有所回升，吉祥拟间接增持东航股份-20191111-广发证券-36页_1mb

报告摘要

交通运输行业总结

核心内容

交通运输行业在2019年10月和Q3表现出一定的复苏迹象，主要体现在快递、航空和公路等领域。随着电商促销活动的推动，快递行业Q3业务量同比增长27.6%，其中顺丰9月增速达到37.8%。尽管行业价格战趋稳，但主要快递公司如韵达、圆通、申通、顺丰的业务增速和市占率均有提升，且部分公司成本优化成效显著。

航空方面，19年冬春航季国内航班同比增长5.0%，但增速较18年冬春下降1.8个百分点。部分核心机场如虹桥、白云、深圳的航班量显著扩容，而大兴机场作为新机场，虽航班量增长有限，但已逐步发挥其作用。航空板块估值处于历史底部区域，随着政策利好及需求改善，投资价值逐步提升。

公路领域，ETC推广工作持续推进，全国高速公路ETC门架系统和车道改造工程于10月全面完工，11月进入联调联试阶段，目标在年底完成系统切换。ETC推广对主要上市路企2019年归母净利润影响较小，但2020年影响预计较大。尽管存在短期成本压力，但随着效率提升和政策支持，行业有望迎来改善。

主要观点

快递行业：Q3快递量同增27.6%，电商促销带动行业高景气，价格战趋稳，行业盈利分化。顺丰、圆通、韵达等公司在业务增速和成本控制方面表现突出，预计Q4旺季将带来估值修复机会。
航空行业：19年冬春航季国内航班量增长5.0%，但增速较18年下降。核心机场增速放缓，非核心机场增长较快，行业整体需求有望逐步改善。航司成本压力因民航建设基金减半有所缓解，投资价值提升。
公路行业：ETC推广和取消高速省界收费站工作持续推进，预计年底完成系统切换。短期对路企利润影响有限，但2020年影响可能加大。整体行业估值处于低位，具备投资潜力。

关键信息

快递行业

Q3快递量：全国快递量161.5亿件，同比增长27.6%。
业务增速：韵达、圆通、申通、顺丰9月快递量同增40.6%、42.2%、50.6%、38.0%，合计增速达42.6%。
单价变化：Q3快递单价同比下降2.1%，行业价格战趋稳。
重点公司：
- 韵达股份：市占率15.8%，连续三年保持40%以上业务增速，成本优化显著。
- 圆通速递：Q3业务增速较快，成本改善明显。
- 顺丰控股：业务增速回升，特惠产品下沉电商市场，带动业绩增长。
推荐组合：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、嘉友国际。

航空行业

冬春航季数据：国内航班同比增长5.0%，港澳台航班增长7.5%。
机场情况：虹桥、白云、深圳机场显著扩容，大兴机场航班量为首都机场的20%。
政策影响：7月1日起民航建设基金减半，航司成本压力缓解。逆周期政策有望改善需求。
推荐组合：南方航空（A股）、中国南方航空股份（H股）、吉祥航空。

公路行业

ETC推广进展：全国ETC门架系统和车道改造工程于10月完工，11月进入联调联试阶段。
对路企影响：
- 2019年：归母净利润影响约0.9%~2.6%。
- 2020年：影响预计为4.2%~13.8%。
重点公司：
- 招商公路：2019年归母净利润影响约-0.9%，2020年影响约-4.2%。
- 宁沪高速：2019年影响约-1.7%，2020年影响约-8.4%。
- 深高速：2019年影响约-1.7%，2020年影响约-13.8%。
- 皖通高速：2019年影响约-2.6%，2020年影响约-13.2%。
行业前景：随着效率提升和政策支持，公路行业有望逐步改善。