20191007-广发证券-交通运输行业投资策略周报：大兴机场、浩吉铁路相继投产，取消高速省站工作持续推进_33页_3mb

交通运输行业总结

核心内容

• ETC推广进展：截至2019年9月18日，全国ETC用户累计达1.3051亿人，完成总任务的68.39%。ETC门架建设开工率达98.1%，ETC车道开工率达81.4%，入口称重系统开工率达79.9%。预计年底ETC使用率将达到90%，并有望完成推广目标。

• 取消高速省界收费站：该政策持续推进，旨在提升通行效率，减少拥堵，便利群众。相关工程包括拆除收费站、增设ETC车道、安装门架等。

• 快递行业表现：8月快递业务量同比增速为46.1%，其中圆通、顺丰分别环比提升7pcts和10pcts。韵达、圆通、申通、顺丰8月快递量同比分别增长45.1%、48.9%、55.6%、32.8%。价格方面，韵达、圆通、申通、顺丰单价同比分别下降102.5%、16.9%、13.5%、7.3%，降幅较7月扩大。但受益于成本管控，圆通和顺丰的业务增速回升。

• 航空行业表现：受弱需求和汇率波动影响，19H1航空股盈利承压，三大航客公里收益同比分别下降1.29%、1.58%、1.35%。但春秋航空和吉祥航空逆市增长，客公里收益同比分别上升0.55%和2.2%。预计下半年民航建设基金减半将缓解成本压力。

• 重点推荐公司：圆通速递、韵达股份、上海机场、嘉友国际。圆通和韵达在成本控制方面表现突出，顺丰业务增速回升，估值较低。

• 风险提示：宏观经济下行、ETC推广不及预期、汇率波动、油价上涨、人力成本上升等。

主要观点

• ETC推广对路企的影响：ETC推广将带来短期收入下降，但长期有助于提升通行效率。预计2019年归母净利润影响为0.9%~2.6%，2020年影响为4.2%~13.8%。

• 快递行业趋势：8月快递业务量保持高位增长，价格竞争加剧，但成本优化和精细化管理推动业务增速回升。圆通和顺丰在成本控制方面表现优异，预计未来业绩有望持续修复。

• 航空行业复苏预期：下半年民航建设基金减半将减轻航司成本压力，叠加逆周期政策，航空需求有望改善。航空板块估值处于历史低位，投资价值逐步提升。

• 重点事件影响：北京大兴国际机场投入运营，提升国际航线占比；浩吉铁路开通运营，改善煤炭运输结构，促进“北煤南运”。

关键信息

ETC推广与取消高速省界收费站

• ETC用户数达1.3051亿人，完成68.39%。
• 高速公路ETC使用率提升至43.51%（出口）和43.13%（入口）。
• 2019年底ETC使用率目标为90%，发行量目标为汽车保有量的80%。

快递行业数据

• 韵达、圆通、申通、顺丰8月快递量同比分别增长45.1%、48.9%、55.6%、32.8%。
• 快递单价同比降幅扩大，韵达、圆通、申通、顺丰分别下降102.5%、16.9%、13.5%、7.3%。
• 圆通、顺丰在成本管控方面表现优异，业务增速回升。

航空行业数据

• 19H1三大航客公里收益同比下降，春秋、吉祥航空逆势增长。
• 新租赁准则提升航司美元负债规模，导致汇率波动对利润影响加大。
• 民航建设基金减半政策有望缓解成本压力，航空板块估值处于历史低位。

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	最新收盘价	合理价值	EPS 2019E	EPS 2020E	PE 2019E	PE 2020E	EV/EBITDA 2019E	EV/EBITDA 2020E	ROE 2019E	ROE 2020E
上海机场	600009.sh	79.78	91.42	2.70	3.04	29.55	26.24	21.00	17.59	15.6	14.9
招商公路	001965.sz	7.87	10.62	0.69	0.77	11.41	10.22	15.59	14.32	8.8	9.2
韵达股份	002120.sz	34.40	46.90	1.34	1.61	25.67	21.37	15.13	11.98	21.1	20.3
嘉友国际	603871.sh	29.84	46.00	2.30	2.71	12.97	11.01	8.52	7.20	18.7	18.1
南方航空	600029.sh	6.63	8.90	0.36	0.55	18.42	12.05	9.72	8.37	6.5	9.1
中国南方航空股份	01055.hk	4.75	5.85	0.42	0.64	11.28	7.38	11.55	6.73	6.5	9.1

行业动态

• 北京大兴国际机场：全球最大单体航站楼，提升国际航线占比，促进区域经济协调发展。
• 浩吉铁路：连接蒙陕甘宁与华中地区，改善煤炭运输结构，促进“北煤南运”。

数据跟踪

• 航空板块：PE（TTM）和PB（LF）整体处于历史中值偏低区域，投资价值逐步提升。
• 快递板块：整体处于历史中值靠下区域，圆通速递估值较低。
• 陆运板块：招商公路、宁沪高速、深高速等公司PE（TTM）处于历史低位，估值修复空间较大。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致车流量增长未达预期，影响ETC推广效果。
• 汇率波动：对航空公司的利润产生较大影响。
• 油价上涨：对海运和航空行业造成成本压力。
• 人力与运输成本攀升：可能影响快递和航空公司的盈利能力。