20240425-华源证券-桂冠电力-600236.SH-分红比例大超预期_水电资产配置彰显价值_3页_467kb

桂冠电力公司2023-2024年业绩与投资价值分析

事件回顾

桂冠电力发布2023年及2024年第一季度业绩报告：

• 2023年全年实现归母净利润122.6亿元，同比下降61.8%，主因水力发电量减少。
• 2024年第一季度归母净利润44亿元，同比增长46.0%，主要受益于火电发电量上升及新能源增长。

正面因素

• 高分红回报：拟派发0.12元/股现金股息，全年总分红比例达1,285.9%，远超市场预期。
• 火电板块复苏：受煤价下跌影响，火电发电量同比增长88.3%。
• 新能源快速发展：风电和光伏均有高速增长。

业绩波动原因

降雨量持续偏低，导致水电发电量下降，这使得2023全年及2024年初业绩波动，但能源结构多元化开始起效。

价值定位与前景

从价值投资角度看，较好的现金分红（总分红比例超过净利润）反映了公司强健的现金流管理。
分析师指出，低协方差的水电资产在高折现率环境中更具吸引力，因此维持“买入”评级。
预计未来三年归母净利润将持续增长（2024-2026年为280.7亿、297.4亿、310.2亿元），当前股价对应市盈率分别为18、17和16倍。

风险提示

• 天然来水波动风险
• 电价变动风险
• 火电板块煤价上涨的风险

报告强调，尽管受到自然因素影响，但水电公司因其稳定的现金流创造能力，从而显著提升公司的整体估值。