20180831-申万宏源-桂冠电力-600236.SH-收购集团资产装机扩张_H1来水偏丰驱动业绩增长_3页_612kb

桂冠电力 (600236) 2018年中报点评总结

核心内容

桂冠电力于2018年8月31日发布2018年中报，整体业绩表现良好，符合市场预期。公司通过收购集团资产实现装机容量扩张，上半年来水偏丰推动发电量和营收增长，同时积极布局清洁能源，优化电源结构。

主要观点

• 业绩增长显著：2018H1公司实现归母净利润12.67亿元，同比增长81.22%，主要得益于水电发电量大幅增加及火电减亏。
• 装机容量提升：通过现金收购聚源电力100%股权，公司装机容量达到1183.81万千瓦，同比增长11.46%。
• 水电业务主导：2018H1公司水电发电量为192.42亿千瓦时，同比增长45.21%，成为净利润增长的主要动力。
• 火电减亏：火电业务因发电量减少及折旧年限延长，上半年亏损1.52亿元，同比减亏0.78亿元。
• 新能源布局：截至2018H1，公司清洁能源（水电、风电）占比达88.77%，未来新能源项目将带来装机增量。
• 高分红策略：公司已实现2017年度分红，2018年有望维持高分红比例，具备低估值、高股息的投资价值。
• 盈利预测：预计2018~2020年公司归母净利润分别为30.03亿元、32.28亿元和32.49亿元，对应EPS分别为0.50元、0.53元和0.54元/股，当前PE为11倍，估值合理。

关键信息

市场数据（2018年08月30日）

• 收盘价：5.88元
• 一年内最高/最低价：6.55元 / 5.25元
• 市净率：2.8
• 息率（分红/股价）：5.61%
• 流通A股市值：21194百万元
• 上证指数/深证成指：2737.74 / 8552.80

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：2.14元
• 资产负债率：67.13%
• 总股本/流通A股：6063百万 / 3604百万
• 流通B股/H股：- / -

业绩驱动因素

• 来水偏丰：上半年广西地区来水较好，调度水平提高，发电效率提升。
• 电改政策：自2018年4月1日起，广西省实施发电权交易机制，预计带来约5%的价格折让，但对整体业绩影响有限。
• 增值税退税减少：2017年龙滩及岩滩水电站增值税退税优惠政策到期，2018H1同比减少约1亿元。

财务数据（2018H1）

• 营业收入：47.52亿元，同比增长18.27%
• 归母净利润：12.67亿元，同比增长81.22%
• 综合毛利率：54.06%，同比提升9.84个百分点
• ROE（摊薄）：9.8%，预计2018~2020年分别为21.3%、20.8%、19.3%

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未明确，但整体为电力行业，建议关注其相对表现

股票投资评级说明

• 买入：证券相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

本报告采用的基准指数为沪深300指数，评级体系为相对评级，不代表唯一投资决策依据。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，非公开资料。
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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎。
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信息披露

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• 公司背景：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
• 联系人：查浩，联系方式：(8621)23297818×转，zhahao@swsresearch.com

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