20210402-东北证券-桂冠电力-600236.SH-水火风光并济_股东多次增持彰显发展信心_4页_719kb

桂冠电力 (600236) 总结

核心内容

桂冠电力是一家以水电为主、火电和风电为辅的电力企业，业务涵盖发电、售电及配电网运营。公司拥有丰富的水电资源，同时通过火电改造和风电布局实现多元化发展。2021年4月发布的证券研究报告首次覆盖该公司，给予“买入”评级，并对未来发展提出积极展望。

电源结构与发电情况

• 电源结构：
  • 水电装机容量为1022.76万千瓦，占总装机容量的86.1%。
  • 火电装机容量为133万千瓦，占比11.2%。
  • 风电装机容量为32.15万千瓦，占比2.7%。
• 发电量：
  • 2020年完成发电量409.23亿千瓦时，同比增长3.97%。
  • 水电、火电、风电发电量分别为367.62亿千瓦时、36.8亿千瓦时和4.81亿千瓦时，分别同比增长1.86%、29.4%和12.91%。
• 火电改造：
  • 通过淘汰落后产能和节能改造，火力发电实现转型升级。
  • 截至2020年上半年，火电供电煤耗为305.55克/千瓦时，同比下降2.67克/千瓦时。

产业链延伸与效益增长点

• 水光互补项目：
  • 2021年1月，公司启动广西岩滩水光互补光伏发电项目一期，规划装机容量133.22MWp（交流侧为100MW）。
  • 项目建成投产后上网电价为0.4211元/kWh（含税）。
  • 水电的调峰能力可有效弥补光伏发电的间歇性弱点，降低并网难度和成本。
• 售电与配电网业务：
  • 与广西电网公司联合成立全国首家厂网合资售电公司，开展市场化购售电业务及增量配电网投资建设运营。
  • 延伸产业链，结合低成本电力供应优势与电网客户资源，培育效益新增长点。

股东增持与公司前景

• 长江电力持续增持：
  • 自2018年起，长江电力连续增持桂冠电力，持股比例从2%增至8.93%。
  • 股东的增持行为体现了对公司优质水电资产的认可与信心。
  • 预计未来长江电力持股比例将进一步提升。

财务预测与估值

• 营业收入：
  • 2020-2022年预测分别为94.51亿、96.50亿和98.49亿元，同比增长率分别为4.51%、2.11%和2.06%。
• 归母净利润：
  • 2020-2022年预测分别为22.27亿、22.79亿和23.58亿元，同比增长率分别为5.35%、2.32%和3.50%。
• 每股收益：
  • 2020-2022年预测分别为0.28元、0.29元和0.30元。
• 市盈率（PE）：
  • 2020-2022年预测分别为19.82倍、19.37倍和18.72倍。
• 市净率（PB）：
  • 2020-2022年预测分别为2.78倍、2.55倍和2.34倍。
• 每股净资产：
  • 2020-2022年预测分别为2.02元、2.20元和2.39元。
• 净资产收益率（ROE）：
  • 2020-2022年预测分别为14.01%、13.15%和12.51%。
• 股息收益率：
  • 2020-2022年预测分别为3.57%、3.75%和3.93%。

风险提示

• 流域来水不及预期。
• 项目进展不及预期。
• 上网电价大幅降低。

投资建议

• 给予“买入”评级。
• 6个月目标价为6.59元。
• 当前收盘价为5.60元，12个月股价区间为4.18~6.06元。

分析师信息

• 王小勇：东北证券建筑建材行业首席分析师，具有13年证券研究从业经历。
• 岳挺：东北证券电力环保组组长，CFA持证人，具有法律职业资格。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

公司数据概览

财务摘要

财务与估值指标

关键信息总结

• 桂冠电力以水电为主，火电和风电为辅，电源结构稳定。
• 通过火电改造，实现节能减排和效益提升。
• 水光互补项目结合水电调峰与光伏发电，提升整体效益。
• 售电与配电网业务拓展，形成完整的发配售一体化产业链。
• 长江电力持续增持，反映对公司资产价值的认可。
• 预测未来三年公司盈利能力稳步提升，估值合理。
• 风险因素包括流域来水、项目进展及电价变化。