20180911-天风证券-桂冠电力-600236.SH-股息率5.73_彰显投资价值_水电高弹性业绩待释放_13页_2mb

桂冠电力（600236）总结

核心内容

桂冠电力是大唐集团旗下的广西水电龙头企业，2018年半年报显示其归属于上市公司股东的净利润达到12.67亿元，同比增长81.22%。公司以水电为主营业务，清洁能源占比达88.77%，其中水电装机容量为1022.66万千瓦，占总装机容量的86.4%。公司主要分布在广西、四川、湖北、山东、贵州等地，其中广西装机容量最大，为1077.46万千瓦。

主要观点

• 盈利能力强劲：2018年上半年，公司营收47.52亿元，同比增长18.27%；净利润增长显著，主要得益于水电来水偏好和调度水平提高。
• 高股息率：公司2017年分红比例达79.69%，对应股息率5.73%，在A股电力行业处于领先地位，凸显其投资价值。
• 利用小时修复空间大：2018年上半年广西全社会用电量同比增长20.4%，为全国第一，公司发电量同比增长38.06%，水电利用小时数有较大修复空间。
• 广西电改新政：电改政策有助于改善弃水状况，虽然电价预计有所下调，但对整体业绩影响不大，公司通过优化调度和提升电量营销来应对。

关键信息

装机容量及分布

• 总装机容量：1183.81万千瓦

• 水电：1022.66万千瓦（占比86.4%）

• 火电：133万千瓦

• 风电：28.15万千瓦

• 分省份装机容量：

  • 广西：1077.46万千瓦
  • 四川：68.2万千瓦
  • 湖北：10万千瓦
  • 山东：13.85万千瓦
  • 贵州：14.3万千瓦

2018年上半年财务表现

• 营业收入：47.52亿元，同比增长18.27%
• 归母净利润：12.67亿元，同比增长81.22%
• 经营活动现金流净额：32.77亿元，同比增长31.48%
• 基本每股收益：0.21元，同比增长75%

2018年盈利预测

• 预计全年发电量：450亿千瓦时
• 预计全年平均含税电价：260元/兆瓦时
• 预计全年归母净利润：29.0亿元
• 对应EPS：0.48元
• 2019年预测EPS：0.51元
• 2019年PE估值：13.5倍，对应股价6.89元，首次覆盖给予“增持”评级

股息率与分红

• 2017年分红比例：79.69%
• 2017年股息率：5.72%
• 2015-2017年平均股息率：4.39%
• 当前股价对应股息率：5.72%

电价与政策影响

• 2018年含税电价：271.75元/兆瓦时，同比下降5.42%
• 电改政策影响：预计全年平均电价下调，但弃水状况改善将有助于业绩释放，公司积极应对，通过优化调度和提升电量营销来增强竞争力

风险提示

• 宏观经济波动
• 用电需求降低
• 水电来水不及预期
• 电价下调幅度扩大
• 水电消纳不及预期

财务数据与估值

可比公司估值情况

业绩弹性测算

• 2018年EPS：预计在0.38至0.53元之间
• 2018年业绩同比增幅弹性：预计在-7.25%至40.17%之间，具体取决于发电量和电价的变化

总结

桂冠电力凭借其在水电领域的优势，实现了2018年上半年的显著盈利增长。高股息率和稳定的现金流使其在当前市场环境下具备较高的投资价值。尽管电价有所下调，但电改政策有助于提升水电消纳，预计对整体业绩影响不大。公司未来业绩有望受益于水电利用小时数的修复和市场政策的推动。