深度报告-20211105-安信证券-医药整体前三季度增长较快_但单三季度承压_结构性景气延续_27页_944kb

医药行业2021年前三季度总结

核心内容概览

2021年前三季度，医药行业整体营收和利润均保持较快增长，但单三季度增速有所放缓。行业估值处于历史低位，基金持仓比例在7%-13%区间波动，21Q3为9.49%（环比下降1.90pct）。各细分板块表现不一，其中生物制品和医疗服务板块增长显著，而化学原料药和化学制剂板块则受到集采、价格波动等因素影响，增速下降。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 营收增长：2021年Q1-Q3医药行业整体营收同比增长16.98%（+13.91pct）。
• 利润增长：归母净利润同比增长27.36%（+1.50pct），扣非净利润同比增长31.81%（+7.69pct）。
• 单季度表现：2021年Q3营收同比增长7.53%（-3.37pct），归母净利润同比下降2.38%（-58.48pct），扣非净利润同比增长8.02%（-43.45pct）。
• 估值水平：截至2021年11月3日，医药行业PE（TTM）为33.34倍，处于历史合理水平。
• 行业排名：2021年Q1-Q3医药行业在28个申万一级行业中排名23位，跑赢沪深300指数0.99个百分点。

细分板块分析

化学制剂

• 整体表现：Q1-Q3营收同比增长9.85%（+16.98pct），归母净利润同比增长9.02%（+2.19pct），扣非净利润同比增长15.98%（+18.13pct）。
• Q3表现：营收同比增长2.53%（+2.94pct），归母净利润同比增长2.80%（-54.26pct），扣非净利润同比增长8.56%（-53.31pct）。
• 影响因素：医保控费政策及20Q3业绩基数较高，导致Q3增长放缓。

化学原料药

• 整体表现：Q1-Q3营收同比增长7.15%（+2.92pct），归母净利润同比下降20.20%（-31.81pct），扣非净利润同比下降23.66%（-40.18pct）。
• Q3表现：营收同比增长7.27%（+2.48pct），归母净利润同比下降24.44%（-28.65pct），扣非净利润同比下降23.77%（-22.18pct）。
• 影响因素：汇兑损益、上游涨价、原料药价格波动。

生物制品

• 整体表现：Q1-Q3营收同比增长37.21%（+23.95pct），归母净利润同比增长68.34%（+33.64pct），扣非净利润同比增长89.13%（+54.64pct）。
• Q3表现：营收同比增长42.10%（环比+4.50pct），归母净利润同比增长39.09%（环比-67.10pct），扣非净利润同比增长76.75%（环比-36.59pct）。
• 影响因素：20Q1-3业绩受疫情影响基数较低，21Q1-3疫情基本消退，疫苗及抗体药物放量。

医疗服务

• 整体表现：Q1-Q3营收同比增长37.34%，归母净利润同比增长48.91%，扣非净利润同比增长64.56%，毛利率提升1.26pct。
• Q3表现：营收同比增长23.20%，归母净利润同比增长26.51%，扣非净利润同比增长30.09%，毛利率下降1.02pct。
• 影响因素：2020年上半年受疫情影响，业绩基数较低；2020Q3需求集中释放，2021Q3受散发性疫情影响，业绩承压。

医疗器械

• 整体表现：Q1-Q3营收同比增长37%，归母净利润同比增长45.69%，扣非净利润同比增长44.83%。
• Q3表现：营收同比增长10.51%，归母净利润同比减少11.07%，扣非净利润同比减少8.55%。
• 影响因素：疫情相关产品业绩收缩，常规业务增长放缓，但长期增长趋势未变。

医药商业

• 整体表现：Q1-Q3营收同比增长14.09%，归母净利润同比增长9.17%，扣非净利润同比增长2.27%，毛利率下降0.93pct。
• Q3表现：营收同比增长3.55%，归母净利润同比下滑25.46%，扣非净利润同比下滑13.43%，毛利率下降0.56pct。
• 影响因素：2020年上半年增长停滞，2021年上半年恢复增长，但Q3受疫情和政策影响承压。

中药

• 整体表现：Q1-Q3营收同比增长11.72%，归母净利润同比增长12.83%，扣非净利润同比增长18.81%，毛利率提升0.14pct。
• Q3表现：营收同比增长6.03%，归母净利润同比下滑13.49%，扣非净利润同比增长6.45%，毛利率下降1.24pct。
• 影响因素：行业分化严重，部分品牌中药迎来业绩拐点，但整体增长承压。

风险提示

• 医保控费政策：政策范围及程度加深可能对行业利润产生影响。
• 研发进度：产品研发及审批速度低于预期可能影响行业增长。
• 质量问题：药品及医疗服务可能出现质量问题。
• 疫情不确定性：新冠疫情可能对行业产生持续影响。

机构持仓情况

• Q3持仓比例：医药行业机构持仓比例为9.49%，在申万一级行业中排名第四。
• 持仓集中度：前六大行业总比重达66.30%，医药行业机构持仓市值排名前20的个股均超过45亿，合计持股市值达3987亿元。
• 重点个股：药明康德、迈瑞医疗、智飞生物为机构重仓个股，持股机构数分别达1135家、557家、378家。

财务指标分析

• 营收增速：Q1-Q3整体营收增速为16.98%，Q3为7.53%。
• 利润增速：Q1-Q3归母净利润增速为27.36%，Q3为-2.38%；扣非净利润增速为31.81%，Q3为8.02%。
• 毛利率：Q1-Q3整体毛利率为33.97%，Q3为33.26%。
• 费用率：销售费用率下降，管理及研发费用率略有上升，财务费用率下降。
• 现金流：经营现金流净额增长，现金流与净利润比例提升。

行业趋势与展望

• 短期波动：部分板块受疫情和政策影响出现阶段性波动。
• 长期趋势：医疗器械和医药商业板块有望通过集中度提升实现增长。
• 创新药发展：创新药研发和审批加快，如PROTAC药物、肿瘤免疫治疗药物等。

图表说明

• 图1-4：展示2021年Q1-Q3和Q3各细分板块营收及利润增速分布。
• 图5-8：展示2021年Q1-Q3和Q3各申万一级行业营收及利润增速情况。
• 图9-12：展示2021年Q1-Q3医药行业指数及机构持仓变化趋势。
• 图13-14：展示特色原料药板块营收及业绩变化情况。

总结

2021年前三季度，医药行业整体表现稳健，但部分细分板块受疫情影响和政策影响出现波动。生物制品和医疗服务板块表现突出，而化学原料药和化学制剂板块增速放缓。行业估值处于合理水平，机构持仓比例稳定，未来随着疫情缓解和政策影响减弱，行业有望逐步回归正常增长轨道。