20170502-华创证券-医药生物行业深度研究_二线医药蓝筹将领涨二季度_34页_944kb

医药生物行业总结

核心内容

本报告分析了2015年至2017年第一季度医药生物行业的运行情况，包括营收与利润增速、毛利率与费用率变化、以及不同子行业表现。报告还提出了二季度投资建议，认为二线医药蓝筹股将接力一线白马股领涨。

主要观点

1. 一季度整体业绩是全年较高的点位

   • 一季度医药行业业绩表现较好，但存在高处下滑的风险。
   • 部分个股在一季度的利润超预期，股价大幅上涨，可能已透支了全年业绩。
   • 4月底一线超级白马蓝筹股出现分化，表明市场对一季度业绩的预期已部分兑现。

2. 利润增速大于收入增速的状况已持续两年

   • 2015-2016年，医药行业利润增速显著高于收入增速。
   • 2017年第一季度，利润增速略低于收入增速，主要是由于财务费用的上升。
   • 未来预计全年收入端与利润端增速将趋于一致。

3. 投资建议：二季度加配二线医药蓝筹为主线

   • 二线医药蓝筹股（利润体量在3-10亿、增长预期稳定的公司）有望成为二季度的领涨主力。
   • 推荐个股包括：现代制药、迪安诊断、广誉远、长春高新、康缘药业、国药股份、亿帆医药、白云山、金城医药、东阿阿胶、爱尔眼科、迈克生物、中新药业等。
   • 若下半年CPI上升，医药消费品或品牌中药可能优于处方药公司。

关键信息

财务表现

• 2015-2016年：

  • 营收增速分别为13.44%和18.35%
  • 扣非净利润增速分别为17.53%和19.73%
  • 利润端增速明显高于收入端增速
  • 毛利率稳中略升，销售费用率和管理费用率持续下降，但财务费用上升至0.95%（过去三年最高）

• 2017年第一季度：

  • 营收增速为17.98%
  • 利润增速为17.02%
  • 收入增速略高于利润增速，但整体仍保持稳健增长
  • 医药生物行业在28个行业中排名第18位

子行业分析

• 生物药：

  • 2015-2017Q1 EPS增长率分别为9%、33%、15%
  • 高毛利特征使其受宏观经济影响较小，未来净利润波动相对较小

• 化学制剂：

  • 2015-2017Q1 EPS增长率分别为18%、13%、21%
  • 毛利率有继续小幅上升空间

• 化学原料药：

  • EPS增长率在2016年达到72%，但2017Q1下降至21%
  • 表现出周期行业特征，后续增长动力不足

• 中药：

  • 2015-2017Q1 EPS增长率分别为6%、4%、10%
  • 估值相对较低，主要依赖产品梯队变化驱动增长

• 医药流通：

  • EPS增长率分别为16%、25%、33%
  • 受两票制、药品零加成等政策利好，性价比较高

• 医疗器械：

  • EPS增长率分别为1%、11%、25%
  • 受招标降价和同质化竞争影响，价格下行压力大，估值偏高

• 医疗服务：

  • EPS增长率波动较大，受市场风险偏好影响较大

EPS增长率

• 净利润10亿以上公司：2015-2017Q1 EPS增长率分别为17%、9%、14%
• 净利润5-10亿公司：2015-2017Q1 EPS增长率分别为14%、30%、23%
• 净利润3-5亿公司：2015-2017Q1 EPS增长率分别为2%、19%、20%
• 净利润1-3亿公司：2015-2017Q1 EPS增长率分别为14%、16%、18%
• 净利润1亿以下公司：2015-2017Q1 EPS增长率分别为-44%、-8%、28%

行业评级

• 推荐评级：医药生物行业整体推荐
• 维持评级：对部分公司维持原有评级

证券分析师

• 张文录

  • 执业编号：S0360515080001
  • 电话：010-63214669
  • 邮箱：zhangwenlu@hcyjs.com

• 宋凯

  • 执业编号：S0360515070002
  • 电话：010-66500828
  • 邮箱：songkai@hcyjs.com

推荐公司及评级

• 现代制药
• 迪安诊断
• 广誉远
• 长春高新
• 康缘药业
• 国药股份
• 亿帆医药
• 白云山
• 金城医药
• 东阿阿胶
• 爱尔眼科
• 迈克生物
• 中新药业

图表目录

• 图表1：上市公司营业收入及利润总额占工业比重情况
• 图表2：华创证券新医药生物分类
• 图表3：2016年全部一级子行业涨跌幅排名
• 图表4：2016年全年细分行业涨跌幅
• 图表5：2017年一季度全部一级子行业涨跌幅排名
• 图表6：2017年一季度细分行业涨跌幅
• 图表7：2017年一季度涨跌幅前三名排名
• 图表8：2017年一季度医药生物指数和沪深300指数涨跌幅趋势
• 图表9：医药行业单季度涨跌幅和基金仓位统计
• 图表10：2016年一级子行业收入与利润总额增速排名
• 图表11：2017年一季度一级子行业收入与利润总额增速排名
• 图表12：医药生物行业收入、利润、扣非归母净利润增速变化趋势
• 图表13：毛利率和三项费用率情况
• 图表14：医药板块（剔除医药流通板块）财务报表构成分析
• 图表15：医药生物行业EPS增长率
• 图表16：EPS增长率（按医药子领域板块划分）
• 图表17：EPS增长率（按上市公司扣非后净利润区间划分）
• 图表18：净利润10亿元以上公司EPS增长率情况
• 图表19：净利润5-10亿公司EPS增长率情况
• 图表20：净利润3-5亿公司EPS增长率情况
• 图表21：净利润1-3亿公司EPS增长率情况
• 图表22：净利润1亿以下公司EPS增长率情况
• 图表23：生物药毛利率和三项目费用率情况
• 图表24：生物药子领域财务分析
• 图表25：化学制剂毛利率和三项目费用率情况
• 图表26：化学制剂子领域财务分析
• 图表27：化学原料药毛利率和三项目费用率情况
• 图表28：化学原料药子领域财务分析
• 图表29：CMO毛利率和三项目费用率情况
• 图表30：CMO子领域财务分析
• 图表31：中药子领域毛利率和三项目费用率情况
• 图表32：中药子领域财务分析
• 图表33：商业流通毛利率和三项目费用率情况
• 图表34：商业流通子领域财务分析
• 图表35：近期重点覆盖公司盈利预测及估值

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