20170903-兴业证券-医药上市公司2017年中报小结_整体延续较快增长_龙头优势日益显现_20页_989kb

医药上市公司2017年中报总结

核心内容概述

2017年上半年，医药板块整体保持较快增长，营业收入同比增长17.14%，归属上市公司股东的净利润同比增长23.26%，扣非净利润同比增长21.26%。尽管部分公司中报业绩低于预期，但龙头企业和细分领域龙头公司仍表现出较强的业绩稳定性，行业整体增速与一季度基本持平，显示出医药行业在政策调整和市场变化中的分化趋势。

主要观点

• 行业整体增长稳健：在招标推进、外延并购和部分产品涨价等因素的推动下，医药行业延续较快增长，尤其在医改后红利时代，行业增速逐步放缓，但需求依然稳定。
• 子行业表现不一：医药商业、生物制药和医疗服务等子行业表现突出，利润增速显著，而其他子行业如中成药、化学制剂等也有一定恢复。
• 估值切换成为短期主旋律：随着中报发布，估值切换行情逐渐显现，部分传统稳健增长品种和细分领域龙头公司表现突出。
• 中长期投资主线明确：在新医改背景下，可布局四条主线，包括“新利益品种”、消费升级、一致性评价和处方外流。

关键信息

行业增长数据

• 医药制造业整体收入增速：2017年上半年为11.52%，利润增速为15.53%。
• 医药板块整体增速：收入增速17.14%，净利润增速23.26%，扣非净利润增速21.26%。
• 预计全年增速：医药行业整体增速约为10-15%，上市公司增速有望维持在15%左右。

重点公司表现

投资策略

短期

• 估值切换：关注传统稳健增长品种（如华东医药、上海医药、丽珠集团等）和细分领域龙头（如长春高新、恩华药业、老百姓、益丰药房、乐普医疗、迈克生物、安图生物）。
• 市场表现：医药板块总体表现平稳，性价比逐步提升。

长期

1. 新利益品种：进入医保、效果明确、临床推广亮点、单价较高的处方药（如恩必普、阿帕替尼、康柏西普）和非药品类（如中药配方颗粒、IVD）。
2. 消费升级：配置品牌医药消费品（如云南白药、片仔癀）、OTC龙头（如华润三九、羚锐制药）、高端处方药（如长春高新、康弘药业）和高端医疗服务（如爱尔眼科）。
3. 一致性评价：关注通过一致性评价进行进口替代的公司（如京新药业、华东医药、乐普医疗、信立泰）和重塑普药格局的大型仿制药企业（如上海医药、华润双鹤、现代制药、中国医药）。
4. 处方外流：关注连锁药店龙头企业（如国药一致、老百姓、益丰药房、一心堂）。

风险提示

• 部分公司业绩低于预期。
• 医药行业政策可能发生重大变化。

结构分化趋势

• 行业分化：医药行业在政策和市场变化下，分化趋势明显，龙头公司表现优于行业平均水平。
• 估值分化：医药板块估值在37.45倍（TTM），溢价率相对沪深300为170.79%，相对全部A股为33.46%。
• 未来预期：随着行业调整和政策落地，预计医药板块估值将逐步下降至33-35倍。

图表分析

• 图1：医药板块2007.H1-2017.H1各季度营业收入增长情况。
• 图2：医药板块2007.H1-2017.H1各季度净利润增长情况。
• 图3：2017H1 A股各个板块利润增速对比。
• 图4：2017年至今医药板块与沪深300的走势比较。
• 图5：2017年以来A股各板块涨跌幅比较。
• 图6：2011.7-2017.7医药行业分月份收入与利润总额增速。
• 图7：2007年至今医药板块估值水平及估值溢价率变化。
• 图8：2007年至今医药板块与扣除银行后的所有A股溢价率变化。

盈利预测与评级

总结

医药行业在2017年上半年整体保持较快增长，但分化趋势明显。龙头企业和细分领域公司表现优异，而部分中成药及产品结构老化的企业则面临业绩压力。短期来看，估值切换成为主要投资策略，长期则需关注新利益品种、消费升级、一致性评价和处方外流等四条主线。行业整体估值水平较高，但随着政策推进和市场调整，性价比逐步提升。投资者应关注具备稳定增长和良好业绩预期的公司，同时注意政策变化带来的风险。