生物医药行业：医药整体前三季度增长较快，但单三季度承压，结构性景气延续-20211105-安信证券-27页_929kb

医药行业2021年前三季度总结

行业整体情况

2021年前三季度，医药行业整体营收同比增长 16.98%，归母净利润同比增长 27.36%，扣非净利润同比增长 31.81%。其中，第三季度营收同比增长 7.53%，归母净利润同比下降 2.38%，扣非净利润同比增长 8.02%。整体来看，医药行业前三季度利润端保持较高增速，但单三季度业绩增速有所放缓。

行业估值方面，截至2021年11月3日，医药行业PE（TTM）为 33.34倍，处于历史合理水平。医药行业机构持仓比重为 9.49%，环比下降 1.90pct，但仍在申万一级行业中排名靠前。

细分板块业绩分析

化学制剂

• 前三季度：营收同比增长 9.85%，归母净利润同比增长 9.02%，扣非净利润同比增长 15.98%。
• 第三季度：营收同比增长 2.53%，归母净利润同比增长 2.80%，扣非净利润同比增长 8.56%。
• 业绩增长放缓主要受医保控费政策及20Q3业绩基数影响。销售费用率下降 2.17pct，管理与研发费用率略有上升。

化学原料药

• 前三季度：营收同比增长 7.15%，归母净利润同比下降 20.20%，扣非净利润同比下降 23.66%。
• 第三季度：营收同比增长 7.27%，归母净利润同比下降 24.44%，扣非净利润同比下降 23.77%。
• 业绩下滑主要受汇兑损益、上游涨价及原料药价格波动影响。销售费用率下降 0.29pct，管理与研发费用率上升 1.46pct。

生物制品

• 前三季度：营收同比增长 37.21%，归母净利润同比增长 68.34%，扣非净利润同比增长 89.13%。
• 第三季度：营收同比增长 42.10%，归母净利润同比增长 39.09%，扣非净利润同比增长 76.75%。
• 业绩显著改善主要由于疫情基数效应及疫苗和抗体药物的强劲增长。创新生物药和生物类似药成为主要增长点。

医疗服务

• 前三季度：营收同比增长 37.34%，归母净利润同比增长 48.91%，扣非净利润同比增长 64.56%，整体毛利率提升 1.26pct。
• 第三季度：营收同比增长 23.20%，归母净利润同比增长 26.51%，扣非净利润同比增长 30.09%，整体毛利率下降 1.02pct。
• 2021年医疗服务板块业绩增长主要受2020年低基数影响，长期来看景气度仍可持续。

医疗器械

• 前三季度：营收同比增长 37%，归母净利润同比增长 45.69%，扣非净利润同比增长 44.83%。
• 第三季度：营收同比增长 10.51%，归母净利润同比减少 11.07%，扣非净利润同比减少 8.55%。
• Q3业绩波动主要由于疫情相关产品业绩收缩，常规业务逐步回暖，未来增长将回归常规业务驱动。

医药商业

• 前三季度：营收同比增长 14.09%，归母净利润同比增长 9.17%，扣非净利润同比增长 2.27%，整体毛利率下降 0.93pct。
• 第三季度：营收同比增长 3.55%，归母净利润同比下滑 25.46%，扣非净利润同比下滑 13.43%。
• 医药商业板块短期承压，但长期来看，行业集中度提升趋势明显。

中药

• 前三季度：营收同比增长 11.72%，归母净利润同比增长 12.83%，扣非净利润同比增长 18.81%，整体毛利率提升 0.14pct。
• 第三季度：营收同比增长 6.03%，归母净利润同比下滑 13.49%，扣非净利润同比增长 6.45%，整体毛利率下降 1.24pct。
• 中药板块内部分化严重，部分品牌公司迎来业绩拐点，但整体仍承压。

风险提示

• 国内医保控费政策范围及程度加深。
• 研发产品及审批速度低于预期。
• 药品及医疗服务等出现质量问题。
• 新冠疫情的不确定性。

关键数据与趋势

• 行业估值：PE（TTM）为33.34倍，处于合理水平。
• 机构持仓：2021Q3医药行业机构持仓比例为 9.49%，排名申万一级行业第四。
• 机构重仓个股：药明康德、迈瑞医疗、智飞生物等公司为机构重仓标的，持股市值较大。
• 业绩增长：前三季度整体增长较快，但第三季度受多种因素影响出现阶段性放缓。

总结

医药行业在2021年前三季度整体保持较快增长，但第三季度业绩承压。行业估值处于合理水平，机构持仓比例维持在 7%-13% 区间内。各细分板块表现不一，生物制品和医疗服务板块增长显著，而化学制剂和化学原料药板块增速放缓。长期来看，医疗器械和医药商业板块有望回归常规增长，中药板块则呈现分化趋势。