医药生物行业上市公司2017年中报小结：整体延续较快增长，龙头优势日益显现-20170903-兴业证券-20页

医药上市公司2017年中报总结

核心内容

2017年上半年，A股医药板块整体保持较快增长，营业收入同比增长17.14%，归属上市公司股东的净利润同比增长23.26%，扣非净利润同比增长21.26%。尽管部分公司中报低于预期，但行业龙头和细分领域龙头表现突出，板块整体增长与第一季度基本持平，业绩分化明显。

主要观点

• 行业整体增长稳健：在低基数和政策因素的推动下，医药行业保持增长，尤其是大企业表现更为突出。
• 子行业分化显著：医疗服务、医药商业、生物药等子行业增速较快，而其他行业如中成药和原料药增长相对平稳。
• 估值切换趋势明显：随着中报的发布，医药板块进入估值切换行情，部分传统稳健增长公司和细分领域龙头表现突出。
• 长期布局四大主线：包括“新利益品种”、“消费升级”、“一致性评价”和“处方外流”，这四个方向将为投资者提供结构性机会。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：同比增长17.14%
• 净利润：同比增长23.26%
• 扣非净利润：同比增长21.26%
• 行业增速：预计全年增速在15%至20%之间

子行业表现

• 医药商业：收入增长13.39%，净利润增长35.78%，受益于两票制和外延并购
• 生物制药：收入增长26.40%，净利润增长39.54%，部分企业如长春高新和通化东宝表现突出
• 医疗服务：收入增长29.45%，净利润增长27.40%，爱尔眼科等公司增长显著
• 化学制剂：收入增长14.21%，净利润增长15.62%，部分企业如恒瑞医药和华东医药表现良好
• 中成药：收入增长12.71%，净利润增长17.27%，部分公司如云南白药和华润三九增长较快
• 原料药：收入增长17.50%，净利润增长18.05%，受益于周期性产品提价
• 医疗器械：收入增长22.05%，净利润增长18.18%，部分企业如乐普医疗表现良好

重点公司表现

投资策略

• 短期：估值切换为投资主旋律，关注传统稳健增长公司和细分领域龙头。
• 长期：布局四大主线：
  1. 新利益品种：进入医保、效果明确、单价较高的处方药及非药品类
  2. 消费升级：品牌医药消费品、OTC龙头、高端处方药和高端医疗服务
  3. 一致性评价：具备大单品和仿制药企业
  4. 处方外流：连锁药店龙头企业

风险提示

• 部分公司业绩低于预期
• 医药行业政策重大变化

估值与溢价率

• 医药板块估值：37.45倍（TTM）
• 估值溢价率：对沪深300为170.79%，对剔除银行后的A股为33.46%

结论

尽管医药板块在2017年表现不如周期股，但其内生增长和外延并购推动了业绩的稳步提升，行业龙头和细分领域龙头优势明显。未来随着政策的进一步推进和市场的调整，医药板块的性价比逐步提升，具备长期投资价值。投资者应关注估值切换和四大投资主线，合理配置资源，把握结构性机会。