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智能控制器稳步成长，射频芯片冉冉升起

核心内容

本报告分析了一家智能控制器行业龙头公司的业务发展情况，以及其子公司铖昌科技在射频芯片领域的布局与前景。公司作为全球智能控制器龙头企业，受益于ODM趋势和物联网（IoT）产业的发展，预计未来三年智能控制器业务将保持30%左右的稳定增长。同时，公司切入汽车控制器市场，与国际知名汽车零部件公司建立合作关系，未来有望成为智能控制器业务的重要增长点。子公司铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片的民营企业，具备军工四证，业务涵盖军工、低轨卫星、5G射频等领域，成长潜力巨大。

主要观点

• 智能控制器业务：公司是全球智能控制器龙头，主要客户包括伊莱克斯、惠而浦、西门子等国际品牌，拥有良好的客户资源和市场地位。公司通过“三高战略”（高端技术、高端客户、高端市场）保障其智能控制器业务的高增长。2020年公司营收增长27.85%，归母净利润增长30.54%，并预计未来三年实现37.3%的复合增长。

• 汽车电子业务：公司于2019年设立汽车电子子公司，与博格华纳、尼得科等国际巨头合作，累计在手订单达40-60亿元，预计8年消化，涉及多个主流汽车品牌。公司正加速布局汽车电子控制器市场，未来有望成为核心增长点。

• 射频芯片业务：子公司铖昌科技是唯一拥有“军工四证”的民营企业，专注于相控阵雷达与微波毫米波射频T/R芯片的研发，具备较强的市场竞争力。预计未来三年射频芯片业务将保持30%左右的增速，毛利率较高，具备较大的盈利空间。

• C-Life大数据平台：公司自研的C-Life平台具备跨行业、跨品牌、跨设备的数据接入能力，已应用于智慧养老、智慧校园、智慧地产等多个场景，为公司智能控制器业务带来新的增长动力。

关键信息

财务预测

业务结构

• 2020年，公司主营业务中家用电器智能控制器占比63.88%，电动工具、智能家居等合计贡献90%以上收入，汽车电子智能控制器占比2.12%，射频芯片占比3.47%。
• 公司拥有珠三角、长三角、意大利NPE、越南四大制造中心，年产能达1.5亿套智能控制器。

技术与研发

• 公司研发人员超过900人，其中硕士、博士及资深技术专家占比近50%。
• 公司持续加大研发投入，2020年研发费用达2.5亿元，同比增长45.63%，占营收比例达5.1%。
• C-Life大数据平台具备强大的数据处理能力，支持亿级设备接入，已应用于智慧养老、智慧校园等七个场景。

股权结构与激励

• 公司实际控制人刘建伟具有深厚的技术背景，持股比例16.24%。
• 2021年公司实施股票期权激励计划，覆盖管理人员及核心骨干人员，旨在提升公司发展动能。

风险提示

• 上游原材料价格波动风险
• 汇率波动风险

估值与投资建议

• 对射频业务给予83倍估值，非射频业务给予41倍估值
• 目标价29.07元，首次覆盖给予“买入”评级

市场前景

• 全球智能控制器市场规模持续增长，预计2020年达15500亿元，年复合增长率达82.9%。
• 5G毫米波及低轨卫星市场前景广阔，预计5G毫米波将对全球GDP做出5650亿美元的贡献。
• 低轨卫星通信网络建设加速，将带来巨大的射频芯片市场需求。

总结

公司凭借其在智能控制器领域的领先地位及在射频芯片业务上的突破，展现出强劲的增长潜力。在ODM趋势、物联网及大数据的推动下，智能控制器业务将持续增长，而汽车电子和射频芯片业务则将成为新的增长引擎。公司具备良好的研发能力与市场拓展能力，未来有望在多个领域实现突破，成为行业龙头。