深度报告-20210609-万联证券-和而泰-002402.SZ-首次覆盖_高速发展的智能控制器龙头_27页_3mb

和而泰（002402）首次覆盖总结

核心内容

和而泰是一家专注于智能控制器领域的龙头企业，其产品广泛应用于家电、电动工具、汽车电子和智能家居等市场。公司依托强大的科研资源和技术实力，与下游行业巨头建立良好合作关系，业务布局全面，技术壁垒和渠道优势明显。公司通过收购铖昌科技，进入射频芯片市场，进一步拓展业务范围。预计公司2021-2023年营业收入分别为61.76亿元、81.72亿元和108.31亿元，归母净利润分别为5.84亿元、7.90亿元和10.14亿元，EPS分别为0.64元、0.86元和1.11元，对应的PE分别为36倍、26倍和21倍。首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 智能控制器市场前景广阔：智能控制器是智能终端设备的核心组件，随着智能化程度提升，市场空间将进一步扩大。
• 公司技术与渠道优势明显：和而泰在传统家电和电动工具领域具备较强的渠道和技术优势，同时积极布局汽车电子和射频芯片等新兴领域。
• 研发能力突出：公司研发投入持续增加，高学历和专业技术人才占比高，有助于提升产品竞争力。
• 全球化布局：公司通过海外工厂和国际客户合作，提升供应链效率和成本控制能力。
• 盈利预测乐观：公司未来三年业绩预计持续增长，盈利能力和估值有望提升。
• 风险因素：公司面临汇率波动、原材料价格变化和市场竞争加剧等风险。

关键信息

业务布局

• 家电控制器：公司与国际品牌如伊莱克斯、美的、海尔等合作密切，2020年营收为29.81亿元，预计未来增速在27%左右。
• 智能硬件控制器：2020年营收为4.42亿元，同比增长243.46%，毛利率为24.64%，预计未来增速保持在38%左右。
• 电动工具业务：2020年营收为8.10亿元，同比增长60.49%，毛利率为28.89%，预计未来增速在28%左右。
• 射频芯片业务：公司通过收购铖昌科技进入射频芯片市场，2020年营收为1.62亿元，预计未来增速在40%左右。
• 汽车电子业务：公司布局汽车电子多年，与博格华纳、尼得科等Tier1客户合作，2020年营收为0.99亿元，预计未来增速在92%左右。

技术与研发

• 公司累计申请专利1824件，其中发明专利676件、实用新型955件、外观设计107件，研发能力突出。
• 公司技术人员人数为1183人，占员工总数的21.04%，研发费用逐年增加，提升产品竞争力。

全球化发展

• 公司在海外设有多个生产基地，如越南工厂，有助于提升供应链效率和成本控制。
• 公司与国际客户如博西、伊莱克斯等合作，2020年获得多个大型项目订单，预计未来持续增长。

未来增长点

• 智能家居市场：公司布局智能家居硬件产品，预计未来增长空间较大。
• 射频芯片市场：铖昌科技专注于射频T/R芯片研发，2020年营收增长13.09%，预计未来增速维持在10%左右。
• 汽车电子市场：随着汽车“新四化”趋势，汽车电子成本占比提升，公司汽车电子业务预计未来增速在92%左右。

风险提示

• 汇率风险：公司有海外业务，汇率波动可能影响利润。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响毛利率。
• 市场竞争加剧：随着行业竞争加剧，公司可能面临更大的市场压力。

盈利预测与估值

总结

和而泰作为智能控制器领域的龙头企业，凭借技术优势和渠道资源，业务覆盖广泛，未来增长空间广阔。公司通过收购铖昌科技，进入射频芯片市场，为未来业绩增长提供新的动力。预计未来三年公司业绩将持续增长，盈利能力和估值有望提升，但需关注汇率波动、原材料价格变化和市场竞争加剧等风险。