深度报告-20210829-国元证券-图南股份-300855.SZ-公司首次覆盖报告_高温合金民营新秀_把握行业成长红利_31页_4mb

高温合金民营新秀，把握行业成长红利

核心内容概览

图南股份（300855）是一家专注于高温合金和特种不锈钢生产的民营企业，其高温合金收入占比达70%左右，军品收入占比保持在50%以上。公司成立于1991年，2007年正式进入军用领域，承担了多项国家重点型号航空发动机关键部件的研制生产任务，积累了稳定的客户资源，主要客户包括国内航空发动机厂商及其下属企业。

在“十四五”期间，我国高温合金年均需求量预计达6.86万吨，较“十三五”期间增长76.9%。其中，军用高温合金需求量达5.35万吨，年均增长84%；民用领域需求量达1.51万吨，年均增长55.6%。公司预计通过募投项目，高温合金产能将从1445吨增至2445吨，有望显著增厚收入规模。

主要观点

• 行业需求增长显著：随着军用装备升级和民用领域拓展，高温合金需求将持续增长，尤其是航空发动机、燃气轮机、涡轮增压器和核电工程等领域。
• 国产替代进程加快：国内企业如图南股份、抚顺特钢、钢研高纳等正在积极扩产，以满足日益增长的市场需求，提升自给率。
• 公司具备较强竞争力：公司掌握多项核心制备技术，毛利率和净利率均高于行业平均水平，且在军品领域有较强的产品优势。
• 募投项目推动产能扩张：公司投资4.4亿元建设两个募投项目，预计2022年建成，新增产能将有效缓解当前供需矛盾，提升业绩。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1991年
• 主营业务：高温合金、特种不锈钢
• 高温合金收入占比：70%左右
• 军品收入占比：50%以上
• 募投项目投资：4.4亿元
• 募投项目建成时间：2022年
• 募投项目新增产能：1000吨高温合金材料 + 3300件复杂薄壁高温合金结构件
• 2021年上半年营收：3.48亿元，同比增长35.67%
• 2021年上半年净利润：8930万元，同比增长124.64%
• 资产负债率：4.51%（2021年6月）
• 毛利率：39.57%（2021H1）
• 净利率：25.70%（2021H1）

行业发展趋势

• 军用领域：航空发动机是高温合金的主要应用领域，预计“十四五”期间年均需求量达4.9万吨。
• 民用领域：主要包括汽车涡轮增压器、核电工程等，预计年均需求量为1.5万吨。
• 行业壁垒高：高温合金行业具有高技术壁垒、客户认可壁垒和质量标准壁垒，导致新进入者较少。
• 政策支持：国家政策推动高温合金等新材料发展，预计自给率将大幅提升。

募投项目与产能扩张

• 募投项目：年产1000吨超纯净高性能高温合金材料项目、年产3300件复杂薄壁高温合金结构件项目
• 募投项目建成后：高温合金产能达2445吨
• 项目优势：提升生产设备、工艺技术、自动化水平，有助于进口替代

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测：1.82/2.41/3.17亿元
• 对应PE：69/52/40倍
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

1. 募投扩产不及预期
2. 国产替代不及预期
3. 军品放量不及预期

行业应用领域

• 航空发动机：高温合金占发动机总重量的40%-60%，用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶片、涡轮盘等热端部件。
• 火箭发动机：高温合金用于燃烧室和涡轮泵，年均需求量预计达385吨。
• 燃气轮机：高温合金占质量的40%-60%，用于涡轮盘、叶片、壳体等，预计年均需求量达2.05万吨。
• 汽车涡轮增压器：高温合金用于涡轮叶片和排气阀门，预计年均需求量达1.1万吨。
• 核电工程：高温合金用于压水堆蒸汽发生器传热管、燃料棒定位格等，预计年均需求量达4072吨。

国内企业竞争格局

• 科研单位：如钢研高纳、北京航材院、中科院金属所等，具备较强的研发能力和母合金熔炼能力。
• 特钢企业：如抚顺特钢、宝钢特钢、攀长钢等，主要生产变形高温合金，国内产量市占率约32%。
• 新兴民企：如图南股份、万泽股份、西部超导等，近年来积极扩产，提升市场占有率。
• 图南股份市场地位：国内产量市占率约11%，收入约为钢研高纳的1/3、抚顺特钢的1/2。

技术优势

• 公司掌握多项核心技术，包括超纯净高温合金原材料控制、真空脱气工艺、真空冶炼复合脱S工艺、熔体陶瓷过滤工艺等。
• 公司已形成17个铸造高温合金牌号和19个变形高温合金牌号，合计36种牌号。
• 铸造高温合金毛利率达40%，高于同行约10个百分点。

结论

图南股份作为国内领先的高温合金民营企业，凭借其在军用和高端民用领域的稳定客户资源及技术优势，有望在“十四五”期间受益于行业需求增长和国产替代进程，实现业绩的持续增长。公司募投项目建成后，将显著提升其高温合金产能，进一步巩固市场地位。