20200901-招商证券-图南股份-300855.SZ-高纯度高温合金标的_两机增量带动长期成长_27页_2mb

报告摘要

图南股份（300855.SZ）分析总结

核心内容概览

图南股份（300855.SZ）是一家专注于高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售的高新技术企业。公司主要服务于航空航天、舰船、能源等高端装备制造领域，具备变形及铸造高温合金母合金、精密铸件等产品的自主生产能力。公司拥有部分核心高温合金牌号，如GH4169、K4169等，其产品广泛应用于航空发动机、燃气轮机、核电等领域。

主要观点

行业前景广阔：高温合金市场预计在2025年将达到856亿元，年化复合增速约30%以上。其中，航空航天领域占比约55%，是高温合金的主要下游市场。
公司竞争优势：公司掌握多项核心技术，包括超纯净熔炼、精密铸造、无缝管材制造等，具备从冶炼到铸造的全流程生产能力。公司拥有部分核心高温合金牌号，主要受益于我国航空装备升级及“木桶效应”带来的行业增长。
盈利预测：预计公司2020/2021/2022年净利润分别为1.3/1.93/2.83亿元，对应PE分别为72/49/33倍，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：行业订单不及预期、新晋玩家增加导致毛利率下降、行业估值波动。

关键信息

基础数据

当前股价：47.44元
总股本：20,000万股
已上市流通股：5,000万股
总市值：95亿元
流通市值：24亿元
每股净资产（MRQ）：2.6元
ROE（TTM）：19.0%
资产负债率：15.2%
主要股东：万柏方，持股比例27.84%

财务数据与估值

会计年度	主营收入（百万元）	同比增长	营业利润（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	每股收益（元）	PE（TTM）	PB
2018	434	26%	86	66%	74	65%	0.49	95.9	17.8
2019	484	12%	115	34%	102	37%	0.68	69.8	14.7
2020E	648	34%	146	26%	130	28%	0.65	72.9	14.3
2021E	879	36%	216	48%	193	48%	0.96	49.3	11.6
2022E	1,208	37%	317	47%	283	47%	1.41	33.6	9.1

公司业务结构

变形高温合金：占比约39.46%，毛利率约24.41%，主要用于航空发动机涡轮盘、压气机盘等部件。
铸造高温合金：占比约40.94%，毛利率约40%~70%，主要应用于航空发动机整体机匣、叶片等精密部件。
特种钢材：占比约9.5%，毛利率约18.4%，主要用于航空和核电领域。
其他合金制品：占比约10%，毛利率约21.65%。

下游客户结构

前五大客户：集团A及其下属企业占比最高，2019年达45.61%。
主要客户：包括集团A、集团B、韩国Friend Co., Ltd.、KSP Co., Ltd.等，显示出公司在航空及海外市场的广泛客户基础。

募集资金用途

公司计划用于以下项目：

年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设：预计达产后年销售收入19,095万元，IRR 18.19%，投资回收期6.6年。
年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设：预计达产后年销售收入13,044万元，IRR 18.55%，投资回收期6.69年。
研发中心建设：旨在提升研发能力，推动新产品开发。
偿还银行贷款及补充流动资金：优化财务结构，增强流动性。

对标企业分析

代码	公司名称	总市值（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（TTM）
300855.SZ	图南股份	94.88	1.0195	93.07
300034.SZ	钢研高纳	120.85	1.5573	77.61
600399.SH	ST抚钢	143.57	3.0203	47.54
603308.SH	应流股份	135.85	1.3068	103.95
688122.SH	西部超导	221.70	1.5824	140.10

总结

图南股份凭借其在高温合金领域的核心技术与全产业链布局，有望在航空装备升级和高温合金市场快速增长的背景下实现持续盈利增长。公司主要盈利增长点在于铸造高温合金制品，且其在航空领域拥有较高的毛利率。未来，随着公司产能扩张和新产品的研发推进，公司有望进一步巩固其在高温合金行业的领先地位。然而，公司也需关注行业订单变化、新晋竞争者对毛利率的影响及行业估值波动等潜在风险。

展开完整摘要