20210726-天风证券-图南股份-300855.SZ-铸造_变形高温合金优秀供应商_终端需求+外协比例双升驱动企业快速发展_12页_1mb

报告摘要

图南股份是一家专注于高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售的公司。公司成立于1991年，2020年7月在创业板上市，是国内航空发动机主要生产厂及其下属企业的优秀供应商，也是少数能同时批量化生产变形高温合金和铸造高温合金产品的企业之一。

公司产品广泛应用于航空发动机、燃气轮机、核电装备、仪器仪表、石油、家用电器等军用及高端民用领域，具备特种熔炼、锻造、热轧、轧拔、铸造的全产业链生产能力。

业绩表现优异：公司连续三年实现营业收入和归母净利润稳步增长。2021年上半年业绩大超预期，营业收入同比增长35.67%，归母净利润同比增长124.64%，主要受益于下游市场需求提升及产品结构优化。
行业高景气度：随着“十四五”规划的推进，军工新材料在装备跨越式发展中起到基础支撑作用，公司有望充分受益于航空发动机市场需求的提升及主机厂外协比例的增加。
募投项目与股权激励：公司拟通过募投项目提升产能，解决当前产能瓶颈。同时，实施股权激励计划，提升核心员工积极性，增强公司未来发展信心。
盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为7.23亿、9.54亿和12.53亿元，归母净利润分别为1.70亿、2.34亿和3.19亿元，对应EPS分别为0.85元、1.17元和1.60元。公司PE预计分别为51.91x、37.86x和27.73x，目标价为51.48元，首次覆盖给予“买入”评级。
财务指标改善：公司毛利率和净利率显著提升，2021H1毛利率达39.57%，净利率达25.70%。同时，存货大幅增长，表明公司积极备产备货，预计下半年业绩将快速释放。

主要产品：
- 铸造高温合金（精密铸件、母合金）
- 变形高温合金（棒材、管材）
- 特种不锈钢（管材、棒材）
- 其他合金制品（丝材、耐蚀合金、精密合金）
财务数据（单位：百万元）：
- 2019年营业收入：484.19，净利润：101.95
- 2020年营业收入：546.34，净利润：109.08
- 2021E营业收入：722.77，净利润：170.50
- 2022E营业收入：954.24，净利润：233.75
- 2023E营业收入：1,253.19，净利润：319.20
盈利能力：
- 2021H1毛利率：39.57%，较2020年提升7.01个百分点
- 2021H1净利率：25.70%，较2020年提升5.74个百分点
- 2021H1研发费用：0.18亿元，同比增长54.92%
资产负债情况：
- 2021H1存货：2.4亿元，同比增长24.39%
- 2021H1经营性现金流：0.87亿元，同比增长808.56%
- 2021H1资产负债率：4.51%
可比公司估值：
- 钢研高纳（300034.SZ）：2021预测PE为64.06x
- 西部超导（688122.SH）：2021预测PE为57.08x
- 公司2021预测PE为60.57x，对应目标价为51.48元