深度报告-20211229-西部证券-图南股份-300855.SZ-首次覆盖报告_高温合金后起之秀_航发需求蓄势待发_33页_1mb

报告摘要

图南股份（300855.SZ）是一家专注于高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售的高新技术企业。公司成立于1991年，2020年在深交所创业板上市，致力于为航空航天、舰船、能源等高端装备制造领域提供产品和服务。

未来10年，我国高温合金供需缺口将显著扩大，预计2030年航空航天领域高温合金需求将达13.19万吨，其中军品需求为4.07万吨，民品需求为9.12万吨，10年年均复合增速分别为13.98%和18.64%。高温合金在航空航天领域的重要性日益凸显，成为推动航空发动机发展的关键结构材料。

军品需求增长：随着国家“两机专项”项目的推进，军品需求持续增长，公司军品收入占比从2017年的38.51%提升至2019年的53.86%。军品收入占比的提升将带动公司综合收入和毛利率的提高。
铸造高温合金放量：随着募投项目产能释放，铸造高温合金产能占比有望从2020年的12.6%提升至2023年的27.6%，收入占比由36.5%提升至55%附近。铸造高温合金毛利率持续提升，从2020年的45%预计到2023年将达到50%。
技术领先，研发持续投入：公司多项核心技术弥补了国内空白，处于行业领先位置。目前正在进行5项新产品和2项新技术的研发工作，且取得实质性进展。公司研发投入逐年提升，2017-2020年研发费用率从3.70%提升至6.20%，在可比公司中处于较高水平。
客户稳定性高：公司下游客户主要为军工集团，2020年前五大客户占销售额的65.99%，客户粘性高，保障了订单的稳定性。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.84/2.50/3.27亿元，对应EPS为0.92/1.25/1.64元/股，对应PE分别为71.3/52.5/40.1倍。给予公司2022年60倍PE，对应目标价75元，首次覆盖，给予“增持”评级。

公司募投项目包括年产1000吨超纯净高性能高温合金材料和年产3300件复杂薄壁高温合金结构件项目。
项目建成后将显著提升公司铸造高温合金产能，预计2023年铸造高温合金产能占比将达27.6%，收入占比达55%附近。
公司现有产能利用率较高，2017-2019年铸造高温合金和变形高温合金的产能利用率分别为103.07%/103.03%、109.44%/109.45%、121.73%/121.71%。

年份	营业收入（百万元）	增长率	归母净利润（百万元）	增长率	每股收益（EPS）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）
2019	484	11.5%	102	37.4%	0.51	128.9	20.3
2020	546	12.8%	109	7.0%	0.55	120.5	12.4
2021E	710	30.0%	184	68.9%	0.92	71.3	10.7
2022E	937	32.0%	250	35.9%	1.25	52.5	9.0
2023E	1198	27.8%	327	30.7%	1.64	40.1	7.4

国家“两机专项”推动了高温合金市场需求的增长，预计未来10年高温合金供需缺口将显著扩大。
高温合金在航空发动机、燃气轮机等领域的应用广泛，是推动高端装备发展的关键材料。
2020年我国高温合金需求约为5.5万吨，其中航空航天领域需求约为2.75万吨，占比较高。预计2030年航空航天领域高温合金需求将达13.19万吨，年均复合增速为16.96%。