深度报告-20211119-国盛证券-图南股份-300855.SZ-布局高温合金_材料+精铸_拥有航发爆款单品的稀缺性企业_21页_2mb

图南股份（300855.SZ）总结

核心内容

图南股份是一家深耕高温合金产业超过20年的企业，是国内少数能同时批量化生产铸造高温合金（母合金、精密铸件）和变形高温合金产品的公司之一。公司以“精铸机匣”为代表的产品，成为国内少有的航发产业链具备爆款产品的民参军企业，具有较高的技术壁垒和市场地位。

主要观点

• 图南股份在航空发动机领域拥有“铸造母合金+精密铸件”的一体化能力，其精铸机匣技术领先，可实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm的复杂薄壁结构件批量生产，具有较高的市场竞争力。
• 公司积极扩产，以应对航发产业快速增长的需求，2020年新增2.5吨真空感应炉，增加800-1000吨/年熔炼产能。IPO募投项目预计2022年投产，将新增1000吨高温合金材料及3300件复杂薄壁结构件产能。
• 公司设立沈阳图南，拓展航发产品线，形成完整的航空零部件研发与制造能力，符合“小核心大协作”的产业发展思路。
• 在民用领域，公司变形高温合金和特种不锈钢产品应用于燃气轮机、核电、石油化工等领域，未来发展空间广阔。

关键信息

航发赛道分析

1. 行业成长逻辑：

   • 以WS-10为代表的主力型号批产提速；
   • 新型号密集进入定型批产阶段；
   • 实战化训练强度加大，维修后市场快速打开；
   • 国产商用航发将带来更大成长空间。

2. 航发市场价值：

   • 航空发动机全生命周期中，维护价值占比最高（约50%）；
   • 未来7年国内军用航发新机市场规模约2664.9亿元，维修市场约2518.8亿元，商用航发市场约5088亿元，合计约10271.7亿元。

3. 高温合金技术壁垒：

   • 高温合金材料和精密铸造环节技术门槛高，具备高纯净度、高均匀性等要求；
   • 公司在铸造高温合金和精密铸件方面具备领先优势，产品应用于航空发动机热端部件，如机匣、涡轮叶片等。

财务表现

• 2021年前三季度：
  • 营收：5.21亿元，同比增长27.23%；
  • 归母净利润：1.31亿元，同比增长69.31%；
  • 整体毛利率：37.92%，净利率：25.25%。
• 未来盈利预测：
  • 2021~2023年公司归母净利润分别为1.81亿元、2.55亿元、3.46亿元；
  • 对应PE分别为70X、50X、37X，首次覆盖给予“买入”评级。

财务指标与比率

产品结构与收入占比

公司成长路径

1. 军品业务：

   • 持续深耕两机产业链（航空发动机与燃气轮机）；
   • 新型号渗透+产能扩充，带动营收与利润增长；
   • 精铸机匣作为核心产品，随着三代机向四代机升级，单机价值量提升，未来成长确定性高。

2. 民品业务：

   • 变形高温合金应用于燃气轮机、核电、石油化工等领域；
   • 特种不锈钢用于航发导管、输油管线及飞机液压管线，国内市场地位突出；
   • 随着产能释放和下游需求增长，民品业务有望持续扩张。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 产能释放不及预期。

投资建议

• 图南股份是航发产业链中的高温合金优秀配套商，受益于航空发动机的放量增长；
• 首次覆盖，给予“买入”评级。