深度报告-20221012-浙商证券-图南股份-300855.SZ-图南股份深度报告_高温合金核心供应商_品类拓展迎接行业高景气_24页_2mb

报告摘要

图南股份深度报告总结

核心内容

图南股份（300855）是一家专注于高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品研发、生产和销售的领先企业。公司通过全产业链布局，实现了铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品的批量化生产能力，是国内少数具备该能力的企业之一。随着业务从铸造高温合金向精密铸件等下游产品扩展，公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率分别从2018年的28% / 17% 提升至2021年的37% / 26%，创下历史新高。

主要观点

业绩增长强劲：公司近三年营收与归母净利复合增速分别为17%与35%。预计2022-2024年归母净利分别为2.3 / 3.0 / 3.9亿元，CAGR为29%。
产能扩张：2022年公司总产能将达4000吨，新增产能预计实现年销售收入3.2亿元。公司计划通过“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件”两个募投项目进一步提升产能。
股权激励计划：公司2021和2022年分别实施两次股权激励，旨在提升核心员工积极性，推动公司长期发展。
市场前景广阔：随着中美军机数量差距的缩小，预计“十四五”期间我国军用航发市场规模约2400亿元，年均复合增速20%。高温合金在航发中占比约15-20%，对应市场规模约78亿元。
研发实力突出：公司2021年研发投入达0.45亿元，占总营收的6.4%，处于行业前列，推动技术壁垒的巩固和产品结构的优化。

关键信息

产品结构：公司产品主要包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢及其他合金制品，2021年营收占比分别为42% / 28% / 12% / 16%。
毛利率：2021年公司铸造高温合金毛利率达51%，变形高温合金为28%，特种不锈钢为42%，其他合金制品为12%。
营收与利润：2021年公司实现营收7亿元，同比增长28%，归母净利润1.8亿元，同比增长66%。2022H1营收达4.6亿元，同比增长33%；归母净利润达1.2亿元，同比增长31%。
市场竞争力：公司为国内航发领域主要供应商，2021年高温合金营收和利润分别约为业内龙头厂商的30%和37%。
技术壁垒：高温合金行业具有较高的技术、资金、生产组织能力及行业准入壁垒，公司通过持续研发和技术积累，提升市场竞争力。
风险提示：原材料价格波动风险及扩产进度不及预期。

未来展望

盈利预测：预计2022-2024年公司营收复合增速为24%，归母净利复合增速为29%。
投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，对应PE为61/46/36倍。
市场驱动：军民领域对高温合金的需求旺盛，尤其是航空发动机和燃气轮机领域，推动行业快速增长。
国产替代：我国高温合金自给率仅为64%，未来随着扩产和技术攻关，国产替代空间广阔。

总结

图南股份凭借全产业链布局、持续研发和产能扩张，正在成为高温合金领域的领先企业。随着航空发动机和燃气轮机市场需求的增长，公司有望在未来三年内实现营收和利润的持续增长，进一步巩固其在高温合金行业的市场地位。同时，公司通过股权激励和技术创新，提升核心竞争力，推动长期发展。在行业高景气和国产替代机遇下，图南股份具备良好的增长潜力和投资价值。

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