深度报告-20220506-西南证券-广汽集团-601238.SH-自主崛起_合资深耕_公司前景光明_33页_4mb

广汽集团投资分析总结

核心内容

广汽集团是国内领先的汽车制造企业，通过自主品牌与合资品牌双轮驱动，实现了销量与盈利的快速增长。公司主要业务涵盖研发、整车制造（含汽车、摩托车）、零部件、商贸服务、金融及出行服务，形成了完整的汽车产业链闭环。公司目前主要依靠日系合资品牌（广汽本田、广汽丰田）的投资收益支撑利润，同时积极布局电动智能化领域，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. 自主双子星崛起：广汽传祺和广汽埃安作为自主板块的双子星，正通过混动化与智能化战略实现快速增长。传祺在“混动化+智能化”双核驱动下，销量稳步提升，埃安则通过混改和产能扩张，成为新能源市场的重要力量。
2. 日系合资深耕国内市场：广汽本田和广汽丰田作为主要合资品牌，通过新车型导入、混动技术升级以及产能扩张，销量持续增长，未来有望在新能源市场实现“双击”效应。
3. 电动智能化成为增长引擎：广汽集团发布“GLASS绿净计划”，目标在2050年前实现全生命周期碳中和。同时，“十四五”规划提出全面电气化、智联化、数字化、共享化与国际化，显示公司对电动智能化的重视。
4. 估值合理，成长空间大：公司2022年动态PE仅为13倍，低于可比公司平均值。预计未来三年公司主营收入与投资收益均有望保持两位数增长，归母净利润复合增长率达26.8%。

关键信息

自主品牌发展

• 传祺：

  • 实施“混动化+智能化”双核发展战略，2025年全系混动化，2030年混动销量占比超60%。
  • 2021年销量达32.4万辆，同比增长10.4%，2022Q1销量9.0万辆，同比增长21.8%。
  • 主要车型包括GS4、GS8、M6、M8、影豹等，产品线丰富，竞争力强。

• 埃安：

  • 专注于纯电智能车型，2020-2021年销量分别达6.0/12.0万辆，同比增长42.9%/100.2%。
  • 2022Q1销量达4.5万辆，同比增长154.3%。
  • 产能方面，第一工厂产能20万辆/年，第二工厂预计2022年底建成，产能再增加20万辆/年。
  • 搭载智能座舱和智能驾驶系统，提升市场竞争力。

合资品牌发展

• 广汽本田：

  • 2021年销量达78.0万辆，同比增长6.6%。
  • 混动车型销量由2018年的1.9万辆增至2021年的11.6万辆，年复合增速达83.4%。
  • 2022年将推出e:NP1，未来5年推出5款电动车型，加速电动化进程。

• 广汽丰田：

  • 2021年销量达82.8万辆，同比增长10.8%。
  • 双擎混动车型销量由2018年的6.7万辆增至2021年的18.3万辆，年复合增速达39.9%。
  • 2022年新能源工厂二期投产，总产能达100万辆/年，计划推出bz4x等纯电动车型。

电动智能化布局

• 公司推出“GLASS绿净计划”，目标在2050年前实现产品全生命周期碳中和。
• 自主品牌传祺与埃安分别聚焦混动与纯电市场，埃安产品线丰富，价格覆盖10-40万元，具备较强市场竞争力。
• 公司研发的星灵电子电气架构具备高算力和高效数据传输能力，支持智能驾驶与智能座舱的快速发展。

财务预测与估值

预计公司2022年归母净利润为98.1亿元，2023年为121.7亿元，2024年为149.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率26.8%。给予公司2022年23倍PE，目标价21.62元，首次覆盖给予“买入”评级。

投资风险

• 疫情风险
• 芯片短缺风险
• 自主与合资销量低于预期
• 原材料涨价超预期
• 费用管控低于预期

总结

广汽集团在自主与合资板块均处于新车周期中，未来2-3年有望实现主营收入与投资收益的快速增长。随着电动智能化的持续发展，公司中长期成长空间显著。当前估值较低，具备投资价值。