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广汽集团首次覆盖报告总结

核心内容

广汽集团是中国首家A+H股整体上市的国有汽车企业，主营业务涵盖整车制造、汽车零部件、研发、商贸和金融五大板块，其中乘用车业务为核心。公司通过自主品牌和合资品牌双轮驱动，逐步完善产业布局，实现业绩持续增长。

主要观点

• 自主品牌快速崛起：广汽传祺凭借GS4车型的热销，市场份额迅速提升，2016年1-10月销量达38.1万辆，同比增长102%。GS4销量占传祺总销量的85%以上，成为公司盈利支柱。
• 合资品牌积极布局：广汽本田、广汽丰田和广汽菲克等合资企业通过新品投放和技术升级，提升市场份额和盈利空间。
• 新能源战略稳步推进：广汽传祺和广汽丰田在新能源领域布局，涵盖PHEV、EV等技术路线，推动公司向新能源转型。
• 产品布局日趋完善：公司推出多款高端车型，如GA8、GS8、GM8，以及多款新能源车型，提升产品线的丰富性和市场竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司主营收入分别为509/708/895亿元，归母净利分别为74.76/111.16/132.71亿元，对应EPS分别为1.16/1.73/2.06元。给予公司2017年15-16XPE，目标价25.95-27.68元，首次覆盖“增持”评级。

关键信息

自主品牌发展

• 传祺GS4：2016年1-10月销量达34.1万辆，位列SUV销量第二，推动传祺品牌成长。
• 高端车型：GA8和GS8相继上市，定位中高端市场，提升品牌价值。
• 新能源布局：计划推出GA3SPHEV、GS4EV等新能源车型，丰富产品线。

合资品牌发展

• 广汽本田：通过引入讴歌和冠道等高端车型，销量有望增长至2018年76.5万辆。
• 广汽丰田：车型结构优化，汉兰达和雷凌销量提升，预计2018年产能提升后销量将达50.3万辆。
• 广汽菲克：Jeep国产化进程加快，自由光、自由侠等车型销量增长，预计2018年销量达36.4万辆。

产业布局

• 3+e战略：通过自主、日系、欧美系品牌协同，形成完整的汽车产业链。
• 电商平台：广汽集团与乐视、众诚保险成立大圣科技，打造互联网汽车生态圈。

财务预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为509/708/895亿元，增速显著。
• 净利润：预计2016-2018年分别为74.76/111.16/132.71亿元，盈利能力持续增强。
• 估值：基于2017年15-16XPE，目标价格25.95-27.68元。

风险提示

• 行业增长不及预期
• 自主品牌新车推广不及预期
• 合资新品导入进度不及预期
• 产能扩张不达预期

图表目录

• 图表1：广汽集团历史沿革
• 图表2：广州汽车工业集团是公司第一大股东
• 图表3：公司A股占总股本比例大约65.7%
• 图表4：广汽集团业务分布
• 图表5：广汽集团主要业务及产品分类
• 图表6：广汽集团2016年1-10月汽车销量位列全国第六
• 图表7：公司近两年营收增速持续提升
• 图表8：公司2016年1-10月汽车销量增速处于行业前列
• 图表9：公司盈利质量不断提升
• 图表10：公司净利润增速明显高于投资收益
• 图表11：广汽集团1513战略规划
• 图表12：自主品牌乘用车市场份额近两年开始回升
• 图表13：2014年以来自主品牌乘用车增速领先其它车系
• 图表14：自主品牌SUV细分市场份额持续提升
• 图表15：自主品牌轿车细分市场份额呈现下降趋势
• 图表16：GS4上市后成为广汽自主乘用车主力车型
• 图表17：GS4位列2016年11月中国SUV销量第二
• 图表18：SUV畅销车型销量情况
• 图表19：传祺GS4与同类竞争车型对比（紧凑级SUV）
• 图表20：GS8与同类竞争车型对比（中型SUV）
• 图表21：传祺系列产品价格重心呈现上升趋势
• 图表22：2017年广汽传祺新品规划
• 图表23：广汽传祺与吉利汽车布局对比
• 图表24：广汽传祺新能源汽车战略规划
• 图表25：公司3+e战略实施情况
• 图表26：全国日系乘用车销量占比2012年后见底回升
• 图表27：广汽日系品牌汽车销量2012年后恢复增长
• 图表28：广汽本田销量规划目标
• 图表29：讴歌国产化车型CDX
• 图表30：讴歌CDX与同类竞争车型对比（紧凑级SUV）
• 图表31：冠道与同类竞争车型对比（中型5座SUV）
• 图表32：广汽本田各车型近两年销量表现
• 图表33：雷凌和汉兰达拉动广汽丰田今年销量增长
• 图表34：广汽集团各产品线产能利用与规划
• 图表35：Jeep在华发展历程
• 图表36：Jeep在华销售车型全面覆盖各级SUV
• 图表37：Jeep中国市场业务比重呈现上升趋势
• 图表38：Jeep车型国产化后降价幅度明显
• 图表39：广汽菲克发展战略规划
• 图表40：国产Jeep车型大幅改善广汽菲克销售业绩
• 图表41：广汽集团自主品牌汽车销量预测
• 图表42：广汽本田销量预测
• 图表43：广汽丰田汽车销量预测
• 图表44：广汽菲克汽车销量预测
• 图表45：A股可比公司估值水平
• 图表46：广汽集团历史PE-Bands
• 图表47：广汽集团历史PB-Bands

结论

广汽集团凭借自主品牌和合资品牌的双轮驱动，持续完善产品布局和产业链，推动公司业绩稳步增长。在SUV市场表现突出，新能源战略逐步落地，公司未来增长潜力大，因此给予“增持”评级。