深度报告-20220506-东吴证券-广汽集团-601238.SH-自主+合资共振_新车周期向上_32页_2mb

广汽集团（601238）总结

核心内容

广汽集团在2022年持续推动其自主与合资品牌协同发展，强化新能源汽车技术布局，提升智能化水平，并通过组织架构优化和渠道建设实现业绩增长。整体投资评级为“买入”，预计2022-2024年营业总收入分别为1030.61亿元、1323.19亿元、1761.94亿元，归属母公司净利润分别为99.63亿元、118.40亿元、149.86亿元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍。

主要观点

• 广汽埃安：作为广汽纯电新能源独立品牌，技术储备深厚，研产销体系完善，通过组织变革和混改激发组织活力，同时在电动化与智能化方面取得突破。
• 广汽传祺：实施大总监团队架构，提升车型开发效率，混动产品双线布局，技术与产品布局完善，助力品牌向高端市场发展。
• 合资品牌：广汽本田和广汽丰田作为业绩增长的基石，通过产能扩张和产品矩阵丰富，持续为集团贡献稳定收益。
• 盈利预测：公司未来三年盈利持续增长，估值合理，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括疫情控制、新能源汽车发展增速、关键零部件供应链不稳定、软件政策加严等。

关键信息

广汽埃安

技术储备与电动化布局

• GEP平台：GEP2.0平台具备空间利用率高、续航能力强、动力性能好、灵活性高、安全性强等优势，2023年将推出基于GEP3.0平台的全系车型。
• 动力电池技术：发布“中子星战略”，布局超级快充电池、硅负极电池、弹匣电池等，提升电池安全、快充与续航能力。
• 电驱系统：与日本电产合资成立尼得科汽车驱动公司，发布双电机“四合一”集成电驱，提升动力和效率。
• 智能化：ADiGO智能网联生态系统不断进化，发布星灵电子电气架构，实现L4级自动驾驶能力，与华为合作构建智能汽车数字平台。

产品与渠道

• 产品：主要覆盖10-20万元价格带，包括Aion S/S Plus、Aion Y、Aion V Plus、Aion LX Plus等，满足不同用户需求。
• 渠道：构建“太阳-星星-月亮”多层级渠道体系，渠道门店数和单店效能处于新势力品牌前列。APP直联用户，提升用户体验和品牌粘性。

产能

• 现有产能：20万辆/年，2022年扩建后产能提升至20万辆/年。
• 工厂智能化：广汽埃安智能生态工厂进入工信部智能制造示范工厂榜单，生产效率提升45%，定制化能力提升35%，数字化水平领先行业。

广汽传祺

组织变革与技术布局

• 大总监制度：提升车型开发效率，实现研产销一体化，推动团队“风险共担，利益共享”。
• GPMA模块化平台：涵盖轿车、SUV、MPV，强调“活力、节能、可靠”三大亮点。
• 钜浪动力：发布动力总成品牌，涵盖发动机、变速器、混动系统等，其中2.0ATK发动机热效率达42.1%，处于世界领先水平。

混动产品

• 钜浪混动：双线布局，包括自主研发GMC系统和丰田THS系统。首款搭载GMC系统的车型为影酷，2022年4月亮相；首款搭载丰田THS系统的车型为第二代GS8，2021年12月发布。
• 产品谱系：覆盖轿车、SUV、MPV，主要车型包括影豹、GS4、M8、GS8等，价格集中在10-20万元区间。

合资品牌

• 广汽丰田：推出bZ4X和e:N品牌，实现电动化转型。bZ4X已于2022年4月开启预售。
• 广汽本田：发布e:NP1（小型SUV）及全新SUV ZR-V，进一步丰富产品矩阵，维持强势价格带产品周期。
• 产能扩张：广丰和广本均进行扩产，为销量增长提供支撑，持续贡献投资收益。

风险提示

• 疫情控制进展低于预期
• 新能源汽车行业发展增速低于预期
• 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定
• 软件OTA升级政策加严

图表目录

• 图1：埃安发展历程
• 图2：埃安混改进程
• 图3：广汽埃安GEP平台进化历程
• 图4：GEP2.0全铝纯电专属平台
• 图5：广汽埃安电动化战略规划与技术布局
• 图6：广汽埃安石墨烯基超级快充电池
• 图7：广汽硅负极技术将搭载至Aion LX车型
• 图8：广汽埃安弹匣电池
• 图9：广汽埃安A480超充桩
• 图10：广汽埃安超倍速电池技术
• 图11：广汽埃安自研电池试制线项目
• 图12：中创新航获2021年广汽埃安新能源优秀供应商奖项
• 图13：广汽双电机“四合一”集成电驱
• 图14：广汽智能化布局
• 图15：星灵架构结构组成
• 图16：广汽与华为合作历程
• 图17：广汽埃安品牌定位
• 图18：广汽埃安品牌定位
• 图19：广汽埃安月度销量情况
• 图20：广汽埃安主要产品
• 图21：燃油车车分价格带销量占比情况
• 图22：新能源车分价格带销量占比情况
• 图23：新能源车营运/租赁销量分价格带占比情况
• 图24：2022年2月埃安APP活跃度性别分布
• 图25：2022年2月埃安APP婚姻状况分布
• 图26：埃安营运&租赁销量占比
• 图27：2022年2月埃安APP用户年龄分布
• 图28：Aion S/S Plus使用用途分布
• 图29：Aion V Plus解决历程焦虑
• 图30：Aion V Plus智能化配置
• 图31：广汽埃安体验中心+展示中心分布情况
• 图32：新势力品牌门店数及单店效能
• 图33：主要新势力品牌APP月活数据
• 图34：埃安APP共创栏目
• 图35：广汽埃安上海虹桥品牌充电站
• 图36：广汽埃安能源补给生态网络建设规划
• 图37：广汽埃安智能生态工厂数字化中心
• 图38：广汽车型大总监制度
• 图39：广汽GPMA架构
• 图40：广汽GPMA架构
• 图41：钜浪动力产品架构
• 图42：发动机热效率排行
• 图43：广汽两套混动路线
• 图44：广汽传祺产品布局
• 图45：广汽传祺年度销量
• 图46：广汽丰田产品矩阵

表格目录

• 表1：广汽埃安 ADiGO 历代对比
• 表2：Aion S Plus 竞品分析
• 表3：Aion Y 竞品分析
• 表4：影豹竞品分析
• 表5：传祺 M8 竞品对比