20181116-信达证券-广汽集团-601238.SH-自主品牌有待加强_合资利润贡献强劲_5页_689kb

报告摘要

本报告对广汽集团2018年三季报进行了点评，指出公司业绩增速低于预期，但合资业务表现强劲，成为公司利润的重要支撑。同时，分析师对广汽集团未来三年的财务数据进行了预测，并维持“增持”评级。

业绩表现：
2018年前三季度，广汽集团实现营业收入528亿元，同比增长2.79%；归母净利润98.6亿元，同比增长10.02%；扣非后归母净利润92.2亿元，同比增长3.87%。整体业绩增速低于市场预期，主要受下半年汽车市场增速放缓和市场竞争加剧影响。
合资业务表现：
合资业务贡献显著，投资收益同比增长12%。广汽丰田销量增长24.44%，广汽三菱销量增长32.31%，广汽本田保持稳定增长，成为公司业绩增长的重要来源。
自主品牌发展：
自主品牌销量虽同比增长4.88%，但增速回落明显，仍需加强以提升市场份额。
盈利预测：
基于市场增速下滑，分析师小幅下调公司业绩预期，预计2018年至2020年营业收入分别为752亿元、866亿元和1028亿元，归属母公司净利润分别为122亿元、136亿元和156亿元，对应EPS分别为1.19元、1.33元和1.53元。
估值指标：
预计公司2018年至2020年市盈率（P/E）分别为9倍、8倍和7倍，市净率（P/B）分别为2.75倍、2.05倍和1.59倍，整体估值呈现下降趋势。
财务健康状况：
公司流动资产和非流动资产均有所增长，但负债总额持续上升，需关注财务杠杆风险。

主要财务数据：
- 营业收入：2016年为49,417.68百万元，2017年为71,574.94百万元，预计2018年为75,215.05百万元。
- 归属母公司净利润：2016年为6,288.22百万元，2017年为10,786.22百万元，预计2018年为12,167.61百万元。
- 毛利率：从19.95%上升至22.81%，整体保持稳定。
- ROE：从15.26%提升至25.39%，盈利能力增强。
- EBITDA：预计2018年至2020年分别为17,703.13百万元、20,437.48百万元和24,173.03百万元，显示公司盈利能力和运营效率逐步提升。
现金流状况：
- 经营活动现金流：2016年为5,498.36百万元，2017年为15,097.88百万元，2018年预计为7,996.72百万元，呈现波动趋势。
- 投资活动现金流：2018年为-4,766.41百万元，2019年为-5,353.74百万元，2020年为-7,879.58百万元，显示公司持续进行资本支出和长期投资。
- 筹资活动现金流：2018年预计为-42,177.73百万元，2019年为-573.33百万元，2020年为-573.33百万元，筹资活动呈负增长趋势。
风险提示：
- 汽车市场增速放缓可能影响公司整体业绩。
- 汽车产业政策变化可能带来不确定性。

范海波：信达证券研发中心执行总监，有色金属/钢铁行业首席研究员，拥有中国科学院理学（地球化学）硕士和加拿大Concordia大学管理学（金融）硕士背景，曾任职冶金部勘察研究总院高级工程师，从事北美金融市场实证研究。
付盛刚：汽车行业研究助理，曾服务于上汽集团、吉利汽车等知名汽车制造商，拥有7年战略研究、市场研究和产品规划经验，2017年6月加入信达证券。