20170209-招商证券-广汽集团-601238.SH-自主合资齐发力_业绩爆发续_传祺__24页_3mb

广汽集团（601238.SH）投资分析总结

核心内容概述

广汽集团是中国第六大综合性汽车集团，2017年2月9日，其当前股价为24.08元，目标估值为26-29元，公司整体盈利拐点已显现，预计2016-2018年净利润复合增长率超过30%，并维持“强烈推荐-A”评级。公司业务涵盖汽车整车及零部件制造、摩托车销售、汽车金融、投资等，主要股东为广州汽车工业集团，持股比例达60.66%。

主要观点

1. 盈利拐点已现

• 16年盈利爆发：公司2016年预计实现净利润65.6亿元，同比增长55%，主要受益于广汽传祺、广汽本田、广汽丰田和广汽菲克的销量增长。
• 自主品牌崛起：广汽传祺作为核心增长点，2016年销量达37.2万辆，同比增长98.3%，其中GS4销量达33.3万辆，占总销量88.1%，推动公司首次实现主营业务盈利。
• 合资品牌稳增：广汽菲克凭借Jeep品牌推出新车型，成为新增盈利亮点；广汽本田和广汽丰田的销量和净利润亦稳步增长。

2. SUV市场驱动业绩增长

• SUV市场高增长：2016年我国SUV销量达893.5万辆，同比增长46.9%，成为推动公司业绩增长的重要力量。
• 紧凑型SUV为主力：16年紧凑型SUV市场份额达59%，自主品牌如传祺GS4和哈弗H6占据主导地位，增速显著。
• GS8成新增长点：2016年10月推出的7座GS8，定位中型SUV，预计17年销量将达10万辆，成为未来利润增长点。

3. 产能规划与增长预期

• 17年产能受限，18年全面释放：公司现有产能利用率较高，预计17年销量仍可维持增长，18年新产能释放后业绩有望继续高增长。
• 各子公司/合资公司销量预测：广汽乘用车16-18年销量预计分别为37、50、60万辆；广汽菲克预计销量15、23、40万辆；广汽本田预计销量64、68、73万辆；广汽丰田预计销量42、44、49万辆。

4. 新能源布局加速

• 150亿定增用于研发：公司计划投入150亿元用于新能源与前瞻技术研发，其中50亿元用于新能源汽车研发，强调技术是核心竞争力。
• 新能源车型规划：2017年将推出GS4 PHEV/EV、GE3 EV、GA6 PHEV等车型，未来有望成为新增长点。

5. 投资策略与估值

• 目标股价29元：基于2017年EPS 1.46元，按20倍PE估值，公司目标价为29元。
• 估值对比：A股同类公司16年平均PE为24.0X，公司PE为23.6X，接近行业平均水平。H股同类公司PE为12.0X，公司PE为16.4X，具备一定估值优势。

关键信息

财务指标（2016-2018年预测）

主要股东与股权结构

• 主要股东：广州汽车工业集团，持股比例60.66%。
• 股票流通：公司股票主要在H股流通，A股市场亦有部分流通。

产能规划

新能源车型规划

风险提示

• 新车型销量不及预期：新产品可能未能达到预期销量，影响业绩增长。
• 中日政治关系不稳定：可能影响合资品牌（如广汽菲克）的运营及市场表现。

结论

广汽集团凭借自主品牌传祺的强势崛起、合资品牌稳定增长以及新能源布局的持续推进，已实现盈利拐点，未来三年业绩有望持续高增长。目标价29元，维持“强烈推荐-A”评级，建议关注H股差价行情。