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申万宏源晨会纪要总结（2016年9月20日）

核心内容

指数表现

• 上证指数：收盘3026点，1日涨幅0.77%，5日跌幅-2.2%，1月跌幅-2.51%。
• 深证综指：收盘2001点，1日涨幅1.06%，5日跌幅-2.3%，1月跌幅-2.00%。
• 香港恒生：收盘23552点，1日涨幅0.93%，5日跌幅-1.5%，1月涨幅2.30%。
• 香港国企：收盘9778点，1日涨幅1.90%，5日跌幅-2.3%，1月涨幅1.28%。

风格指数表现

• 大盘指数：昨日涨幅0.75%，1个月跌幅-2.95%，6个月跌幅-0.50%。
• 小盘指数：昨日涨幅1.09%，1个月跌幅-2.52%，6个月涨幅3.75%。
• 中盘指数：昨日涨幅0.98%，1个月跌幅-3.20%，6个月涨幅1.83%。

主要观点

中小保险公司举牌专题研究

• 负债结构差异：相比大型保险公司，中小保险负债成本高、久期短，导致其更依赖投资获取收益。
• 举牌五问：
  1. 人身险新规影响：对存量保单影响小，但对新销售的万能险影响较大。
  2. 举牌意图：主要是长期财务投资和杠杆融资，目前无计提资产减值损失压力。
  3. 举牌能否持续：预计难以持续，因监管趋严和保险资金配置接近政策红线。
  4. 风险隐忧：主要为流动性风险和偿付能力风险。
  5. 监管导向：鼓励稳健投资，不禁止举牌或理财险发展，预计不会造成大量资金撤离。
• 行业格局分化：大保险主动转型，中小保险则需通过价值转型实现突破。
• 推荐公司：中国平安（601318）和中国太保（601601）。

歌力思（603808）深度报告

• 公司概况：国内高端女装领先品牌，已并购多个国际轻奢品牌，包括Laurel、EdHardy、IRO。
• 业绩表现：2016年上半年营收增长9%，净利润下降26%，主要因品牌推广及股份支付费用。
• 战略方向：打造高级时尚生态圈，未来多品牌协同发展将提升渠道和供应链优势。
• 盈利预测：预计2016-2018年收入分别为11.6/23.0/27.9亿元，净利润分别为1.8/3.0/3.9亿元，EPS分别为0.73/1.21/1.58元。
• 估值：2017年合理总市值约92亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

东方明珠（600637）深度报告

• 股权激励：公司发布股权激励方案，首批授予1631万股限制性股票，预留191万股用于激励人才。
• 业绩预测：2017-2018年扣非净利润增速预计超15%，上半年剔除影响后营收和净利润分别增长8.3%和13.6%。
• 战略转型：新总裁提出“娱乐+”战略，推动IPTV与互联网电视整合发展。
• 估值：当前市盈率20倍，2017年合理估值不低于广电中位31倍PE，对应目标市值1011亿元，上涨空间约51%。
• 评级：维持“买入”评级。

关键信息

利率期权的构造与应用

• 定义：利率期权回报取决于利率水平，主要分为场内和场外两种。
• 场内利率期权：包括债券期权和利率期权，前者以债券期货为标的，后者以货币市场利率为标的。
• 场外利率期权：包括利率上下限期权、利率双限期权和利率互换期权。
• 策略分析：利率双限策略用于管理负债，领圈策略用于管理资产，各有其风险收益结构。
• 定价模型：使用远期测度（LFM）和互换测度（LSM）模型进行定价，敏感性分析显示期权组合风险较高但对冲效率优于等价利率互换。

南天信息点评

• 公告内容：公司终止收购卡拉卡尔90%股权，撤回增发方案。
• 投资者信号：所有不确定性已落地，增发方案改善激励和利润回报。
• 盈利预测：预计2017年利润可能超过2亿元，未来增长信号明确。
• 评级：维持“增持”评级。

中钢国际（000928）推荐报告

• 核心假设：海外业务顺利执行、国内项目推进、债转股方案获批。
• 公司优势：3D打印技术领先，海外订单增长，PPP业务成为增长新驱动力。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为4.79亿/5.99亿/7.55亿，PE分别为20X/16X/13X。
• 评级：维持“增持”评级。

金河生物（002688）并购海外动保企业

• 并购内容：子公司拟收购美国普泰克公司100%股权，金额约28810万元。
• 标的公司：普泰克公司专注兽用疫苗研发，拥有领先技术。
• 国内业务：金河生物主业稳定增长，污水处理和动保业务有弹性空间。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司业绩分别为2.0亿/2.6亿/3.0亿，对应PE分别为39/30/26倍。
• 评级：维持“增持”评级。

泸州老窖（000568）改革成效显著

• 产品策略：中高档产品持续向好，低端产品逐步调整。
• 业绩预测：预计2016-2018年收入分别增长16%、21%、20%，净利润分别增长21%、30%、30%。
• EPS预测：1.27、1.65、2.15元（若考虑增发摊薄则为1.16、1.5、1.96元）。
• 估值：目标价41元，对应2017年25倍PE。
• 评级：维持“买入”评级。

冀中能源（000937）公告点评

• 交易内容：公司拟关闭亏损矿井，置换华北制药股权。
• 盈利提升：置出亏损矿井有助于提升公司盈利能力。
• 焦煤价格：持续上涨利好公司业绩。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.18、0.45、0.55，对应PE分别为29、13、10倍。
• 评级：维持“买入”评级。

中国巨石（600176）事件点评

• 收购进展：公司拟收购中复连众26.52%股权，交易价格7.61亿元。
• 标的公司：中复连众是国内领先的兆瓦级风机叶片制造企业。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营收分别为78.27亿、86.69亿、90.81亿，净利润分别为16.04亿、19.06亿、21.19亿。
• 估值：当前动态PE分别为16X、14X、12X。
• 评级：维持“买入”评级。

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