20160920-安信证券-中钢国际-000928.SZ-集团_债转股_或将落地_金属3D打印极具潜力_14页_884kb

中钢国际 (000928.SZ) 2016年9月20日研究报告总结

核心内容

• 公司概况：中钢国际（000928.SZ）是中钢集团旗下的上市公司，2016年上半年新签合同金额同比增长51.26%，其中海外项目占比显著提升，接近50%。非钢业务订单占比超过50%，显示公司业务结构持续优化。
• 业务模式突破：公司成功实现了BOT、PPP等全新业务模式的突破，为未来发展注入新动力。
• 业绩表现：2016年上半年公司营收和净利润同比小幅下滑，主要受国内业务下滑及海外订单生效进度影响，但预计下半年业绩将加速增长。

主要观点

• 金属3D打印技术领先：公司通过设立天昱智能制造公司进军金属3D打印领域，拥有16项国家发明专利，技术实力国际领先。其自主研发的“智能微铸锻”技术可打印大型高可靠性能金属锻件，成本和污染大幅降低，制造周期显著缩短，已在军工、航空航天、高铁等领域取得应用突破。
• 环保业务潜力巨大：子公司中钢天澄在环保领域具有丰富技术储备和资质，依托公司工业客户资源，有望在大气污染治理、土壤修复等领域实现快速发展。
• 债转股方案进展：中钢集团债转股方案已上报国务院等待批复，若落地将改善公司融资环境，加速项目推进，缓解资金压力。
• 定增彰显信心：公司拟以14.31元定增9.5亿元补充流动资金，大股东和高管认购显示对公司未来发展的信心，当前股价接近定增价。

关键信息

• 新签订单：2016年上半年新签合同金额达220.65亿元，其中海外项目占比12.50%。
• 在手订单：预计在手订单超450亿元，保障未来业绩增长。
• 业务结构：海外收入占比接近50%，非钢业务订单占比超过50%，业务结构持续优化。
• 技术突破：天昱智造在金属3D打印、熔覆与制造、智能制造装备等领域取得重大突破，技术指标和性能稳定，材料利用率高，成本低。
• 财务预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.75/0.94/1.13元（增发摊薄后），当前股价对应PE为20/16/13倍，目标价19元（对应2017年20倍PE），投资建议为买入-A。
• 风险提示：集团债务重组进度不达预期、订单进度不达预期、新业务拓展不达预期。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：19元
• PE倍数：对应2017年20倍PE
• EPS预测：2016年0.75元，2017年0.94元，2018年1.13元

财务数据概览

风险提示

• 集团债务重组不达预期：可能影响公司融资及项目推进。
• 订单进度不达预期：可能影响业绩增长。
• 新业务拓展不达预期：可能影响公司未来竞争力。

项目与订单详情

技术与产品亮点

• 金属3D打印技术：天昱智造的“智能微铸锻”技术可打印大型高可靠性能金属锻件，打破西方技术垄断，具备国际竞争力。
• 产品应用：
  • 高铁辙叉：规格2242mm96mm176mm，材质贝氏体钢，工艺电弧熔积微铸锻。
  • 燃气轮机发动机过渡段：规格265mm*192mm，材质中碳钢，工艺电弧熔积微铸锻。
  • 航空发动机油泵：规格103mm76mm180mm，材质铝合金，工艺电弧熔积微铸锻。
  • 汽车翼子板模具：材质普碳钢+工具钢梯度复合材料，工艺等离子熔积铣削复合增材制造。

未来展望

• 市场拓展：公司持续拓展“一带一路”沿线国家市场，同时在非钢业务和环保领域取得显著进展。
• 技术升级：金属3D打印技术有望推动高端重型装备制造的转型升级，抢占军工、航空航天、高铁等高附加值市场。
• 融资改善：债转股方案落地将改善公司融资环境，加速项目推进。
• 业绩增长：随着海外订单逐步落地，公司业绩有望加速增长，实现EPS目标。

总结

中钢国际在2016年展现出强劲的业务增长和结构调整能力，特别是在金属3D打印和环保业务方面具备巨大潜力。公司通过债转股方案改善融资环境，非公开发行股份显示大股东及高管对公司未来发展的信心。预计公司未来三年EPS将稳步增长，投资建议为买入-A，目标价19元，对应2017年20倍PE。尽管存在债务重组、订单进度等风险，但公司整体前景乐观。