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歌力思 (603808) 首次覆盖报告总结

核心内容

歌力思是一家专注于高级时装发展的国内高端女装品牌企业，致力于打造中国高级时尚生态圈，成为第一轻奢集团。公司主要经营自主高端女装品牌“歌力思”和“唯颂”，并自2015年末开始引入国际轻奢品牌，包括德国高级女装品牌Laurel、美国轻奢潮流品牌EdHardy和法国轻奢设计师品牌IRO。公司还于2016年收购了专注于国际高级时尚品牌电商代运营的百秋网络75%股权，为公司注入互联网基因。

主要观点

• 公司业绩表现良好，2011-2015年营业收入复合增速为13.7%，净利润复合增速为13.4%。2016年上半年营收4亿元，同比增长9%，但归母净利润同比下降26%，主要受品牌推广及股份支付费用影响。
• 公司战略目标是通过多品牌协同和电商代运营，打造中国中产阶级人群的高级时尚生态圈，符合当前服装消费个性化和多元化的趋势。
• 多品牌集团化发展是服装行业的主流趋势，公司通过并购国际品牌不断拓展产品调性和品类，提升渠道和供应链优势。
• 实控人增持和员工股权激励计划提升了公司发展信心和员工积极性，有助于公司未来增长。

关键信息

市场与财务数据

• 2016年9月19日收盘价：28.84元
• 一年内最高/最低价：57.84/28.09元
• 市净率：4.7
• 息率：0.90
• 流通A股市值：2273百万元
• 上证指数/深证成指：3026.05/10557.25
• 2016年财务预测：
  • 营收：11.6亿元（同比增长39%）
  • 归母净利润：1.8亿元（同比增长14%）
  • EPS：0.73元（对应PE：40X）
• 2017年预测：
  • 营收：23.0亿元（同比增长97%）
  • 归母净利润：3.0亿元（同比增长65%）
  • EPS：1.21元（对应PE：24X）
• 2018年预测：
  • 营收：27.9亿元（同比增长22%）
  • 归母净利润：3.9亿元（同比增长31%）
  • EPS：1.58元（对应PE：18X）

估值分析

• 采用分部估值法，预计2017年公司合理总市值在92亿元左右。
• 高级时装品牌服饰业务按30倍PE估值，电商代运营业务按35倍PE估值。

并购品牌分析

EdHardy

• 定位国际轻奢潮流品牌，主打“朋克元素、街头文化、刺青艺术”。
• 2016上半年净利润接近5000万元，预计全年净利润有望翻倍。
• 2016-2018年计划开店207家，其中EdHardy开店速度保持每年20家左右。
• 品牌主理人包括刘嘉玲和吴奇隆，计划推出联名系列产品。

IRO

• 定位法国轻奢设计师品牌，主打“街头朋克风”与“法式简约风格”结合。
• 2016年1-4月在美国市场利润增长11%以上。
• 计划开拓中国市场，未来在全球开店150-200家。
• 2015年营收6392万欧元，净利润651万欧元。

Laurel

• 定位高于歌力思，是德国高级女装品牌，2016年第二季度开始在中国开店。
• 目前已有7家门店，预计2017年可以实现盈亏平衡。
• 计划三年内新建150家直营店，新增营业面积2.1万平方米。

百秋网络

• 提供一站式电商代运营服务，已运营30多个国际中高端品牌。
• 2015年GMV达4.5亿元，2016年收入4530万元，净利润2134万元。
• 收购后，歌力思旗下品牌将借助百秋网络的线上渠道和国际品牌合作机会。

风险提示

• 外延并购进展不及预期
• 宏观经济复苏不及预期，消费持续低迷

股价催化剂

• 公司外延收购品牌进展顺利，新品类拓展成功
• 宏观经济复苏，中产阶级消费能力不断提升

总结

歌力思通过自主品牌的优秀经营和持续的国际品牌并购，正逐步构建起一个涵盖多个风格和品类的高级时尚生态圈。公司未来有望实现业绩的持续增长，估值合理，具备较强的市场竞争力和发展潜力。首次覆盖给予“增持”评级。