20160920-申万宏源-中小保险公司举牌专题研究：“价值转型稳健投资”才能走得更远_25页_1mb

中小保险公司举牌专题研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中小保险公司负债端压力大及举牌行为分析，探讨了其在监管政策变化下的转型趋势和投资策略调整。核心内容包括：

• 中小保险公司负债成本高、久期短，主要依赖银保渠道销售，且以万能险为主。
• 万能险产品因高现价和高结算利率在2015年快速发展，但新政限制其销售，对新业务价值形成压力。
• 中小保险公司举牌上市公司主要出于财务投资或配合股东收购，但面临流动性风险和偿付能力风险。
• 未来监管将侧重防范流动性风险和引导合理财务投资，而非完全禁止举牌行为。

主要观点

1. 中小保险公司负债端压力较大

• 中小保险公司通过扩大资产规模实现弯道超车，主要依赖投资端获取收益。
• 相较大型保险公司，中小保险公司负债成本更高，且久期较短，对流动性要求更高。
• 万能险产品因低保障、短存续期和高结算利率，成为中小保险公司快速扩张的工具。
• 个险渠道和期缴产品利润率远高于银保渠道和趸缴产品，因此保险公司需“聚焦个险，聚焦期缴”以改善负债结构。

2. 中小保险公司举牌之五问

• 人身险新规对存量保单影响小：新规对新开发的万能险产品有较大影响，但对存量保单无影响。
• 举牌意图：分为长期财务投资和作为杠杆融资平台配合股东进行战略收购。
• 举牌能否持续：难以持续，因监管趋严、权益类资产占比接近红线，且资产负债久期错配风险高。
• 风险隐忧：包括流动性风险（如保单到期和退保高峰）和偿付能力风险（如股市波动导致投资损失）。
• 未来监管导向：监管将引导合理财务投资，防范流动性风险，不会完全禁止举牌行为或限制理财险发展。

3. 国际经验

• 美国：以固定收益投资为主，投资结构均衡，具备较强的稳定性。
• 英国：投资风格激进，权益类资产占比高，受股市波动影响大。
• 日本：曾因高预定利率产品和过度投资股市，导致利差损和投资亏损，教训深刻。
• 合理投资结构的重要性：良好的资产负债匹配和多元化投资有助于降低利差损风险。

关键信息

1. 负债端压力

• 中小保险公司60%的保单通过银保渠道销售，且以趸交为主，流动性需求高。
• 万能险产品存续期多在2年以内，退保率高，需关注规模保费增长。
• 大型保险公司负债久期长，对流动性要求低，其保单期限多在10年以上。

2. 举牌行为分析

• 2015年险资举牌36家上市公司，投资余额达3650亿元，平均持股比例为10.1%。
• 安邦系、阳光系、宝能系等主要举牌蓝筹股，偏好低估值、高股息率股票。
• 举牌股票多集中在房地产、银行、商业贸易板块，部分公司已接近举牌线。

3. 风险因素

• 流动性风险：2017年起保单到期和退保高峰，保险公司需关注规模保费增长。
• 偿付能力风险：部分中小保险公司权益类投资占比高，股市波动时损失放大。
• 资产负债久期错配：投资长期资产（如股权、不动产）与短久期负债（如万能险）不匹配，导致风险增加。

4. 监管政策

• 2016年新规限制中短存续期产品规模，预计未来万能险保费将梯度式下降。
• 未来监管将重点防范流动性风险和引导合理财务投资，而非全面禁止举牌。
• 监管政策鼓励保险公司发展传统险和分红险，提升业务价值。

5. 投资建议

• 推荐中国平安和中国太保，因其在个险渠道和期缴产品方面表现突出，具备较强业务结构优化能力。
• 中小保险公司需加快价值转型，减少对投资的依赖，提高负债端的稳定性。

结论

中小保险公司面临较大的负债端压力，其依赖投资端获取收益的模式难以持续。未来，随着监管政策趋严，保险公司需注重资产负债匹配，防范流动性风险，并向价值转型迈进。大型保险公司已具备较成熟的转型经验，而中小保险公司则需加快业务结构调整，以适应新的监管环境和市场趋势。