20160920-申万宏源-中小保险公司举牌专题研究_价值转型+稳健投资_才能走得更远_24页_1mb

中小保险公司举牌专题研究总结

核心内容

本报告主要分析了中小保险公司在2016年面临的负债端压力及举牌行为的影响与风险，同时结合国际经验探讨了保险投资结构的优化方向与监管趋势。报告指出，中小保险公司普遍面临负债成本高、久期短的问题，而举牌行为主要是出于长期财务投资或杠杆融资的意图。虽然目前举牌行为未造成明显资产减值损失，但未来举牌空间有限，且存在流动性与偿付能力风险。

主要观点

• 负债端压力：中小保险公司负债成本普遍高于大型保险公司，主要依赖银保渠道销售，且多为趸交型产品，导致负债久期短，对流动性要求高。
• 举牌意图：主要包括长期财务投资和作为杠杆融资平台配合股东进行战略收购。安邦系、阳光系、宝能系等主要通过举牌蓝筹股进行财务投资，部分公司则通过举牌配合战略收购。
• 举牌可持续性：难以持续，因监管趋严和市场环境变化，万能险销售难度加大，且权益类资产占比接近监管红线，举牌空间受限。
• 风险隐忧：主要体现在流动性风险和偿付能力风险，尤其是资产负债久期错配和股市波动带来的影响。
• 监管导向：未来监管将更注重防范流动性风险与引导合理长期财务投资，而非完全禁止举牌行为或理财险发展。

关键信息

1. 中小保险公司负债端压力较大

• 负债成本高：中小保险公司万能险产品结算利率普遍高于大型保险公司，且多依赖银保渠道销售。
• 负债久期短：多数中小保险公司万能险存续期在2年以内，对流动性要求高。
• 业务结构优化：保险公司在负债端更倾向于发展个险和期缴产品，以提高利润率和现金流稳定性。

2. 中小保险公司举牌之五问

• 人身险新规对存量保单影响有限：新规主要针对新产品的设计，存量保单不受影响。
• 举牌意图与资产减值压力：举牌主要用于财务投资或战略收购，由于多在股灾后买入，目前无明显减值压力。
• 举牌难以持续：监管趋严，万能险销售回落，权益类资产占比接近政策红线。
• 流动性风险：万能险存续期短，预计2017年起将面临保单到期与退保高峰，需关注规模保费增长。
• 偿付能力风险：部分保险公司因持股比例高、投资风格激进，面临偿付能力下降风险。

3. 国际经验

• 美国：以固定收益投资为主，投资结构均衡，带来稳定收益。
• 英国：投资结构偏激进，权益类投资比例高，受股市波动影响大。
• 日本：90年代末因高风险投资导致严重利差损，投资结构需优化。
• 投资结构的重要性：合理的投资结构有助于缓解利差损问题，提升投资收益稳定性。

4. 投资建议

• 大保险积极转型：中国平安、中国太保等大型保险公司因其稳健的个险渠道和价值转型，被推荐为投资标的。
• 中小保险价值转型：中小保险公司需加快价值转型，减少对投资端的依赖，提升负债端的稳定性。

结论

中小保险公司面临负债成本高、久期短、流动性压力等问题，举牌行为虽能带来短期收益，但未来难以持续。监管政策将更加注重防范流动性风险和引导合理财务投资，推动保险行业向更加稳健的方向发展。建议关注大型保险公司的价值转型，以及中小保险公司未来在负债端的优化策略。