20221204-国金证券-居民购买力专题分析报告_从杠杆率趋势看消费周期如何演绎_27页_3mb

居民购买力专题分析报告总结

核心内容概览

本报告围绕中国居民购买力与消费趋势，从杠杆率、居民财富结构、消费行业分化等多角度展开分析，旨在为长期消费产业投资提供参考。报告通过对比日本三十年缩表周期，揭示居民杠杆率变化对中国消费市场的潜在影响，并提出相应的投资建议。

主要观点

1. 消费升级趋势与居民财富增长

• 经济转型驱动消费主导：自2012年起，消费成为经济增长的最主要推动力，经济结构向高质量发展转型。
• 居民财富增长推动购买力提升：2012-2021年，中国居民总资产年化增速达13.8%，远高于GDP和社零增速，居民财富是消费增长的关键因素。
• 房地产为核心资产：房地产占居民总资产的64.2%，是居民资产扩张的主要推手，居民杠杆率从27.3%上升至62.2%。
• 疫情冲击居民资产负债表：居民消费支出占收入比例下降至63%，新增居民贷款连续12个月同比少增，显示消费意愿受抑制。

2. 日本缩表周期经验借鉴

• 日本居民杠杆率三阶段变化：1989-1999年高位震荡，2000-2009年显著下行，2010-2017年趋于平稳。
• 缩表期间消费分化明显：在杠杆率下降阶段，必需品（如食品饮料、药品）表现较好，可选消费品（如服装、一般商品）则出现明显下滑。
• 消费行业表现与杠杆周期紧密相关：日本消费股在缩表初期经历“戴维斯双杀”，但后期部分细分行业仍能实现增长。

3. 中国消费趋势展望

• 杠杆率可能进入下行阶段：若未来居民杠杆率进入下行周期，消费增速中枢将下降，但部分细分赛道仍具备增长潜力。
• 必选消费更具逆周期性：食品饮料、药品等必选消费行业表现相对稳健，是未来关注重点。
• 结构性机会显现：医疗保健、清洁电器、运动服饰、国货美妆等具备独立景气的赛道可能成为投资重点。

关键信息

1. 居民杠杆率与消费关系

• 2011-2021年中国居民杠杆率从27.3%上升至62.2%，显示居民负债水平显著提高。
• 居民杠杆率的未来走势将直接影响消费市场的需求变化，若进入缩表周期，消费增速可能面临压力。

2. 居民资产结构

• 房地产占居民总资产的64.2%，远高于金融资产占比（32.8%）。
• 居民财富增长主要依赖房地产升值，金融资产配置比例较低，未来或将成为投资重点。

3. 消费行业分化

• 在居民杠杆率下降期间，必需品消费保持韧性，可选消费则面临较大压力。
• 消费品中，药品和洗浴用品、食品饮料、汽车等实现正增长，而一般商品、服装等则出现下滑。

4. 日本缩表周期对中国的启示

• 日本在1990年代经历居民杠杆率高位震荡，消费行业整体承压，但部分细分行业仍能保持增长。
• 中国居民杠杆率虽尚未达到日本缩表起点，但增速较快，未来可能面临类似趋势。

投资建议

• 关注独立景气赛道：如医疗保健、清洁电器、运动服饰、国货美妆等，这些行业受政策与社会趋势驱动，具备增长潜力。
• 重视必选消费：食品饮料、药品等具备较强的逆周期性，是居民消费中较为稳定的部分。
• 警惕消费行业分化：在居民杠杆率下降周期，消费市场将呈现明显的行业分化，需谨慎选择具备增长潜力的细分赛道。

风险提示

• 数据测算误差可能影响结论准确性。
• 中外国别差异可能导致历史经验无法完全复制。
• 长期趋势不代表短期表现，需关注政策与市场变化。

图表与数据支持

• 图表1-17：反映中国历年GDP、居民收入、资产规模等关键数据变化。
• 图表18-21：显示疫情对居民消费信心与支出的影响。
• 图表22-28：对比中日及欧美国家居民杠杆率与资产结构。
• 图表29-35：展示日本居民杠杆率与GDP增速、土地价格、消费行业表现等。
• 图表36-65：提供中国消费行业趋势与日本经验对比数据。

结论

中国居民购买力与消费趋势正经历从“量增”向“价增”的转变，但疫情和居民杠杆率的边际承压使消费市场进入调整期。参考日本缩表周期，未来消费行业可能呈现结构性分化，必选消费和具备独立景气的细分赛道仍具备投资机会，而可选消费则面临较大挑战。投资应注重行业配置，把握消费周期变化趋势，迎接消费新常态。