深度解析居民杠杆_26页_1mb

深度解析居民杠杆总结

核心内容

本报告分析了中国居民杠杆率的现状、结构特征及其对消费和房价的影响。尽管从国际对比角度看，中国的居民杠杆率并不高，但结合其发展阶段和近年快速上升趋势，居民杠杆所带来的潜在风险值得关注。

主要观点

• 居民杠杆率的定义：居民杠杆率通常以居民部门债务/GDP来衡量，但该指标忽略了部分实际债务（如住房公积金贷款、P2P贷款和民间借贷），因此可能低估了实际债务压力。
• 杠杆率的国际对比：中国居民杠杆率在2018年2季度为50.3%，在43个国家和地区中排名第25。但在与处于相似发展阶段的国家对比中，中国居民杠杆率排名为第9，表明其杠杆率已接近发达国家水平。
• 偿债压力指标：以居民部门债务/可支配收入、还本付息/可支配收入和居民部门负债率衡量，中国的偿债压力已高于美国等多个发达经济体。
• 结构视角分析：由于高首付比例，只有部分家庭能获得银行贷款，实际有贷款家庭的债务压力远高于总量测算。购房贷款是居民杠杆的主要来源，部分家庭贷款比例已超过50%。
• 区域差异：沿海地区和高房价城市居民贷款/存款比例较高，且经济发展水平越低的地区，住户贷款增速越快。
• 政策建议：政府应坚持“房住不炒”政策，降低房价预期，减少居民加杠杆冲动；同时优化企业制度环境，鼓励创新，减少对居民加杠杆的依赖。

关键信息

一、居民债务统计口径

• BIS口径：仅统计存款类金融机构信贷收支表中的住户贷款，未包含住房公积金贷款、P2P贷款和民间借贷。
• 住房公积金贷款占比：2017年住房公积金贷款占住户贷款的11.1%。
• 民间借贷：存在但缺乏权威数据，民间借贷规模约为住户贷款的26.6%，但难以纳入统计。

二、总量视角下的居民债务压力

• 住户贷款构成：住户贷款包括消费贷款和经营贷款，2018年末住户贷款总额为47.3万亿元，其中消费贷款占比达78.9%。
• 房贷占比：个人住房贷款在消费贷款中占比超过70%，是居民债务的主要来源。
• 居民杠杆率：2018年2季度为50.3%，高于美国（2008年1季度为72.4%）。
• 偿债比率：2017年城乡调查口径下，中国居民偿债比率高达9.6%，高于美国、法国、德国等发达国家。
• 资产负债率：中国居民部门债务/总资产和债务/金融资产均高于美国，尤其是住房资产占比高，导致资产负债率更高。

三、结构视角下的居民债务压力

• 信贷参与率：中国城镇家庭信贷参与率仅为31.6%，远低于美国的77.1%。
• 购房贷款比例：测算显示，购房使用贷款的家庭贷款比例超过50%，已接近政策上限。
• 区域差异：沿海地区如福建，住户贷款/存款比例高达115.7%；高房价城市如厦门、深圳，住户贷款/存款比例超过100%。
• 贷款增速：经济发展水平越低的地区，住户贷款增速越快，如海南、西藏、广西、贵州等。

四、未来趋势与政策建议

• 未来杠杆率趋势：随着部分被高首付压制的家庭财富积累，未来居民杠杆率可能进一步上升。
• 政策建议：
  1. 坚持“房住不炒”政策，控制房价预期，减少居民加杠杆冲动。
  2. 优化企业制度环境，鼓励创新，减少对居民加杠杆的依赖，从而缓解居民杠杆压力。

风险提示

• 外部环境恶化：可能导致居民加杠杆需求上升。
• 政策变化：若政策对居民加杠杆的诉求上升，可能进一步推高杠杆率，增加金融风险。

图表目录摘要

• 图表1：春节消费是全年消费的领先指标。
• 图表2：全国首套房和二套房利率下降。
• 图表3：住房公积金贷款与住户贷款之比约10%。
• 图表4：P2P贷款余额自2018年6月持续收缩。
• 图表5：中国与美国信贷参与率对比。
• 图表6：住户贷款中消费性贷款占比持续上升。
• 图表7：房贷占个人消费性贷款比例超七成。
• 图表8：2017年个人短期消费贷款快速增长。
• 图表9：住户部门债务水平与房价关系。
• 图表10：BIS与社科院居民杠杆率对比。
• 图表11：国际经验显示居民杠杆率随经济水平提高而上升。
• 图表12：中国居民杠杆率在30个国家和地区中排名第9。
• 图表13：金融危机后发达国家去杠杆，中国加杠杆。
• 图表14：中国居民杠杆率增量在43个国家和地区中排名首位。
• 图表15：中国杠杆率增幅与美、日危机前对比。
• 图表16：中国住户部门可支配收入占GDP比例处于国际平均水平。
• 图表17：城乡调查口径下住户可支配收入仅为国民核算口径的70%。
• 图表18：中国居民偿债负担高于发达国家。
• 图表19：中国居民偿债负担高于美国、法国、德国等。
• 图表20：两种口径下偿债比率持续上升。
• 图表21：中国居民还本付息压力高于美国。
• 图表22：随着剩余债务期限缩短，偿债比率非线性上升。
• 图表23：中美居民部门债务/总资产对比。
• 图表24：中美居民部门债务/金融资产对比。
• 图表25：中国家庭资产中住房占比高于美国。
• 图表26：新购房有负债家庭的债务收入比高于总量测算。
• 图表27：住房抵押贷款价值比。
• 图表28：各省市自治区住户贷款/存款比例。
• 图表29：部分城市住户贷款/存款比例及2015年增量。
• 图表30：经济发展水平越低的地区，住户贷款增速越快。

结论

中国居民杠杆率虽在国际范围内处于中等水平，但结合其发展阶段和快速上升趋势，潜在风险不容忽视。政策需在控制房价预期、优化企业环境等方面做出调整，以降低居民杠杆率上升带来的金融压力。