2018-商贸零售行业深度报告_四个视角全面看待居民消费降速的四个问题_22页-2mb

居民消费降速分析报告总结

核心内容概述

本报告从居民外部杠杆（借贷）、生活成本（租金&房产）、居民收入（税收、社保和棚改货币化淡出）以及消费结构变化四个视角，对当前居民消费降速的原因进行了深入分析。报告指出，消费降速并非单一现象，而是由多种因素共同作用的结果，同时指出消费升级与降级并存，消费降维和消费分化是当前消费市场的重要特征。

主要观点与关键信息

1. 小额信贷萎缩是消费降速的最主要原因

• P2P清理与小贷业务收缩：P2P平台的清理及货币政策调整，导致居民消费贷大幅减少，直接影响消费意愿。
• 消费贷是刺激消费的手段：居民消费贷是推动消费复苏的重要因素，但受监管和市场环境影响，其增长趋势已出现逆转。
• 居民借贷行为特征：多数借贷用于消费，居民对利率不敏感，且普遍缺乏风险意识。

2. 制约消费的是租金上涨而非高房价

• 房价并非消费制约因素：房价上涨更多反映资产配置变化，而租金上涨直接冲击居民消费。
• 租金对消费的影响：租金上涨使得居民在消费支出中需分配更多比例，尤其影响一二线城市的年轻群体。
• 公积金对房贷的支撑作用：公积金在房贷中占据重要比例，对居民储蓄和消费产生缓冲作用。

3. 税收、社保及棚改货币化淡出压制消费力

• 棚改货币化淡出：棚改货币化是过去居民收入增长的重要来源，其淡出对消费形成压制。
• 税收与社保压力：税收和社保支出合计占居民收入约20%，成为消费力下降的重要原因。
• 居民收入结构变化：工薪阶级是消费主力，中产阶级的崛起并未显著改变整体消费结构。

4. 人口结构变化影响消费趋势

• 年轻群体消费偏好变化：年轻人口比例上升，推动消费品类向更个性化、潮流化发展。
• 消费降维现象：部分消费者在追求性价比的同时，接受质量下降的替代产品。
• 消费分化趋势：不同收入群体的消费偏好差异加大，消费市场呈现明显分化。

居民消费降速带来的四个问题

5.1 消费升级是否还在延续？

• 消费者偏好难以改变：消费者在品类上存在较强粘性，如地域饮食偏好。
• 由奢入俭难：消费者更难接受消费降级，但消费升级仍能在微观层面存在。

5.2 是否存在消费降级？

• 消费量下降：居民更倾向于节衣缩食，消费行为趋于保守。
• 消费满意度下滑：预算约束下，消费选择成本上升，导致消费质量下降。

5.3 如何理解消费降维？

• 消费升级与降级并存：部分消费者在追求高端商品的同时，接受仿冒或低价替代品。
• 消费降维现象：体现为对高维度商品的替代选择，如拼多多平台的消费行为。

5.4 如何理解消费分化？

• 消费群体差异加大：不同收入群体的消费偏好差异显著，消费市场呈现多元化趋势。

行业影响与投资建议

• 百货业受冲击较大：三四线及内陆地区百货业绩压力较大，但看好行业龙头如王府井和天虹股份的扩张能力。
• 快消与生鲜品类受影响较小：居民对生鲜需求仍快速增长，超市行业具备规模化潜力。
• 推荐企业：强烈推荐永辉超市和家家悦，因其在快消和生鲜领域的优势。

风险提示

• 大盘回调风险：市场整体波动可能影响消费板块表现。
• 经济下行风险：经济环境变化可能进一步抑制居民消费。
• 货币政策风险：货币政策调整可能对消费信贷产生持续影响。

数据与图表概览

• 行业数据：商贸零售行业市值约8844.47亿元，平均市盈率22.82。
• 图表目录：
  • 消费增速均值下移
  • 百家零售企业复苏收敛
  • P2P成交额与贷款余额变化
  • 居民消费信贷与消费增速关系
  • 一线城市与二线城市租金上涨情况
  • 税收与社保支出占比变化

总结

居民消费降速是多重因素共同作用的结果，包括外部杠杆收缩、租金上涨、收入端压力以及消费结构变化。报告指出，消费降速并非完全意义上的消费降级，而是消费升级与降级并存、消费降维和消费分化的体现。短期来看，消费增速仍将面临压力，但行业龙头具备较强扩张能力，快消和生鲜领域仍具增长潜力。投资者应关注消费结构变化带来的分化趋势，以及政策调整对消费信贷的持续影响。