美国居民杠杆与金融资产

美国居民杠杆与金融资产分析总结

核心内容

金融危机后，美国居民部门杠杆率显著下降，主要得益于金融资产的扩张、名义GDP的持续增长以及住房按揭贷款规模的缩减。报告指出，金融资产的扩张是居民杠杆率下降的主因，而美联储的量化宽松政策（QE）和海外投资增长则起到了助推作用。

主要观点

• 居民杠杆率下降：美国居民部门信贷占名义GDP比重从2007年的97.9%降至2018年的76.3%，下降了19.26个百分点；居民资产负债率从19.7%降至13.3%，下降了6.4个百分点。
• 金融资产扩张为主因：与金融危机前相比，居民部门资产扩张了64.1%，而负债仅扩张了11.3%。金融资产扩张是居民资产负债率改善的核心因素，其中股票类资产扩张73.5%。
• 美股对金融资产增长的贡献：过去10年，美股上涨177.5%，为美国居民部门增加了约23.87万亿美元的金融资产，占2018年居民总资产的19.8%，占金融资产总规模的28.1%，占金融资产扩张规模的66.3%。
• 杠杆率与经济表现关系：美国居民部门总资产对消费支出具有显著影响，每下滑1%，将导致次年个人消费支出增速下降0.29%。若美股下跌10%，将导致次年个人消费支出增速下降1.45%，名义GDP增速下降1.015%。
• 资产价格波动影响：美股若出现30%以内的下跌或叠加房价下跌10%，不会对居民部门构成重大系统性风险。但若美股下跌50%或房价下跌20%，则可能带来巨大冲击。
• 海外因素影响：海外买家推动了美国房地产市场的发展，对美国经济起到积极作用，降低了居民负担。

关键信息

信贷与GDP变化

• 2008年美国名义GDP为14.7万亿美元，2018年增长至20.5万亿美元，年均复合增长率3.37%。
• 美国居民部门总信贷从14.0万亿美元增长至15.6万亿美元，年均复合增长率1.08%。
• 2008年按揭贷款占居民总信贷的78.0%，消费贷占比19.0%；2018年按揭贷款占比68.8%，消费贷占比26.1%。

资产与负债变化

• 2008-2018年间，美国居民总资产增长了约66.3%（从48,990.1亿美元增长至85,016亿美元）。
• 资产结构中，股票类资产占比最高，约为54.3%，地产资产占比约17%，其他资产占比约28.7%。
• 负债端中，住房抵押贷款占比约68.8%，消费贷占比约26.1%。

美股与房价波动影响

• 若美股下跌10%，将导致居民总资产缩水5%，次年个人消费支出增速下降1.45%。
• 若房价下跌10%，将导致居民总资产缩水1.7%，次年个人消费支出增速下降0.29%。
• 若美股下跌50%或房价下跌20%，将导致居民总资产缩水28.4%，次年居民资产负债率可能升至18.6%。

推动因素

• 美联储QE政策：压低实际利率，提高金融资产估值。
• 对外投资与境外营收增长：上市公司境外营收占比上升，提升美股业绩。
• 海外买家推动房地产市场：非美买家购房占美国一二二手房成交金额比重中枢为7.9%，对名义GDP和实际GDP增长形成一定支撑。

风险提示

• 对居民杠杆率影响因素考虑不到位。
• 美股对美国经济影响可能超预期。

报告作者与团队

• 张静静：广发证券海外宏观首席分析师，具备丰富的宏观研究经验。
• 广发海外研究小组：由多位资深分析师组成，涵盖消费品、策略、宏观经济、电子、博彩旅游、公用事业、新能源、互联网、机械、汽车行业等多个领域。

数据来源

• 数据来源主要为Wind、广发证券发展研究中心、BIS、BEA、Bloomberg等。

结论

金融危机后，美国居民部门杠杆率下降主要得益于金融资产的扩张、名义GDP的持续增长以及海外资金流入。然而，需警惕美股和房价大幅下跌可能带来的系统性风险，尤其是在全球经济不确定性上升的背景下。