居民杠杆的存量结构与流量压力_18页_1mb

居民杠杆率分析总结

核心内容

本报告分析了我国居民杠杆率的现状及其对消费和储蓄的影响。主要结论包括：

• 我国居民杠杆率水平已偏高，与居民可支配收入相比，存在较大的流量压力。
• 居民杠杆率与商品房销售周期具有高度相关性，表明房贷是居民负债的主要来源。
• 居民消费受到杠杆率上升的显著抑制，尤其是教育文化娱乐等高弹性消费分项。
• 居民储蓄率与购房支出占比逐渐接近，说明居民可用于应对地产风险的资产头寸有限。

主要观点

一、居民杠杆率水平与结构

• 自2012年以来，我国居民杠杆率在5年间上升了20%，接近50%的绝对水平。
• 住房贷款占居民债务的50%-60%，是居民负债的主要来源。
• 居民杠杆率虽然在部分发达国家中相对较低，但上升速度较快，可能带来潜在风险。

二、居民杠杆率的流量压力

• 我国居民购房总支出在2017年达到7.7万亿元，占可支配收入比重为28.39%。
• 房价上涨导致购房支出占比迅速提升，居民可支配收入增速低于购房支出增速，表明加杠杆空间有限。
• 房贷对居民可支配收入的挤出效应明显，约80%的收支结余用于首付和房贷偿还。

三、居民杠杆率对消费的影响

• 居民杠杆率与消费性支出呈现反向变动关系，表明杠杆率上升抑制了消费。
• 教育文化娱乐和其他商品服务的消费对购房支出具有较高的负向弹性，分别为-0.106和-0.149。
• 居民杠杆率对医疗、交通等消费分项影响较小。

四、居民杠杆率对储蓄的影响

• 居民广义储蓄率长期维持在20%-25%之间，而狭义储蓄率在过去15年间显著下降，由25%降至不足8%。
• 居民储蓄率与购房支出占比逐步接近，说明居民资产配置中房产占比过高，其他资产头寸不足。

关键信息

• 购房支出估算：通过商品房销售额、首付比例和按揭贷款利率计算得出，购房支出占可支配收入比重已达28.39%。
• 杠杆率缺口：居民杠杆率缺口与商品房销售周期高度相关，表明房贷对杠杆率的影响显著。
• 消费抑制：居民杠杆率上升对消费产生抑制效应，尤其对教育文化娱乐等高弹性消费分项影响更大。
• 储蓄率变化：居民狭义储蓄率下降明显，而广义储蓄率相对稳定，但购房支出占比的上升削弱了储蓄能力。

风险提示

• 外部市场冲击风险：外部市场发生黑天鹅事件可能造成剧烈波动。
• 价格风险：主要工业原料价格出现超预期调整可能影响经济稳定。
• 需求风险：下游需求低于预期可能对房地产市场产生负面影响。

数据支持

• 图1：2012-2017各国杠杆率绝对水平与动态变动
• 图2：居民杠杆率缺口与商品房销售周期
• 图3：债务存量占比情况
• 图4：居民杠杆率与人均GNI
• 图5：首付比例估算结果
• 图6：房地产按揭贷款利率
• 图7：居民可支配收入与消费性支出、购房支出、其他支出变动情况
• 图8：居民购房支出与居民可支配收入
• 图9：居民购房支出与累积收支结余
• 图10：居民中长期贷款占新增人民币贷款
• 图11：新增房贷占单月商品住宅销售额
• 图12：社会消费品零售总额已经下滑至危机以来最低点
• 图13：居民购房行为与消费水平的理论关系
• 图14：我国居民杠杆率与消费支出呈现一定反向变动关系
• 图15：消费水平与居民可支配收入相关
• 图16：企业收入与居民可支配收入之间存在领先滞后关系
• 图17：居民消费性支出结构变动
• 图18：主要消费分项对购房支出弹性对比
• 图19：储蓄率与投资增速对比
• 图20：我国国内储蓄构成情况
• 图21：购房支出占比与广义居民储蓄率

表格支持

• 表格1：居民购房支出估算结果
• 表格2：居民购房负担率估算
• 表格3：居民购房支出估算结果(38期季度数据)
• 表格4：居民广义储蓄率估算
• 表格5：居民狭义储蓄率估算